20210308-兴业证券-为何近期市场维持震荡格局__10页_999kb

债市震荡格局分析及投资逻辑总结

核心内容

2021年3月8日发布的报告分析了近期债券市场维持震荡格局的原因，并探讨了交易盘与配置盘的行为逻辑。报告指出，尽管国内外基本面、政策及大类资产走势对债市偏空，但市场情绪有所转变，资金面相对稳定，叠加配置盘积极配置，使得债市表现偏强。

主要观点

1. 债市震荡格局的原因

• 基本面偏强：国内高频数据显示工业生产活动好于季节性，施工需求旺盛，出口维持高位，地产销售韧性较强，整体经济基本面偏强。
• 海外因素扰动：国际大宗商品价格上行、美债收益率走高，引发对海外通胀回升和联储退出宽松的担忧。
• 政策预期变化：两会后地方债供给可能加快，对资金面形成扰动。
• 流动性管理：央行操作偏稳，资金利率维持平稳偏松状态，市场对流动性风险的担忧缓解。

2. 交易盘情绪转变

• 资金面稳定：2月以来资金利率平稳，市场对未来资金面的悲观预期有所缓解，加杠杆意愿提升。
• 短端利率债表现：R007与存单之间的利差充足，短端利率债收益率上行风险有限。
• 加杠杆策略：在资金面稳定前提下，交易盘倾向于加杠杆交易短端利率债，久期偏好不高。

3. 配置盘积极配置逻辑

• 利率债供给减少：2021年政府债券净供给较2020年减少1.29万亿，超长债供给可能明显减少。
• 中长期利率中枢下行：潜在经济增速下行是大概率事件，长期利率中枢趋于下行，配置盘更倾向于早配置。
• 机构增配行为：保险机构明显增配超长债，外资持续增配人民币债券，增强配置动力。

关键信息

• 资金面：2月以来资金利率维持平稳偏松，R007与存单利差充足，短端利率债风险有限。
• 交易盘行为：市场情绪由谨慎转向乐观，加杠杆意愿提升，交易集中在短端利率债。
• 配置盘行为：保险与外资积极配置利率债，尤其是超长债，受益于供给减少与利率中枢下行。
• 短期展望：债市可能继续维持震荡格局，但需警惕资金面波动、地方债供给冲击及政策超预期收紧等风险。
• 中长期风险：基本面偏强与货币紧平衡叠加，债市风险仍有待释放，存在熊平的可能性。

投资建议

• 短期策略：可尝试捕捉交易性机会，但需谨慎操作，关注资金面变化与市场杠杆水平。
• 中长期策略：配置盘可继续关注利率债，尤其是超长债，以获取收益。
• 风险提示：
  • 海外基本面超预期
  • 全球通胀预期加速回升
  • 国内货币政策超预期收紧

结构总结

交易盘情绪由谨慎转向乐观

• 资金面相对稳定，市场对未来资金面的悲观预期缓解。
• 短端利率债收益率上行风险有限，加杠杆策略有效。
• 10Y国开新老券利差见底回升，基金买入中长端政金债，显示交易盘逐步进场。

配置盘积极配置利率债

• 保险机构增配超长债，外资持续增配人民币债券。
• 利率债供给减少 + 中长期利率中枢下行，配置盘早配置早收益。
• 超长期限地方债供给可能明显减少，政策限制地方债发行期限。

债市震荡格局分析

• 短期内，债市难以摆脱震荡，资金面仍处于相对稳定阶段。
• 交易和配置情绪积极，但潜在风险包括DR007中枢上移、融资需求旺盛、地方债供给冲击、市场杠杆水平抬升后的解杠杆压力。
• 拉长时间看，债市处于基本面偏强+货币紧平衡阶段，风险仍有待释放，存在熊平可能。

风险提示

• 海外基本面超预期
• 全球通胀预期加速回升
• 国内货币政策超预期收紧

分析师声明

• 报告由黄伟平、左大勇、徐琳三位分析师共同完成，内容反映其独立研究观点。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议或要约。

法律声明

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