20210308-东吴证券-宏观点评_油价为何领先A股__5页_717kb

报告摘要

本文探讨了国际油价上涨与A股市场走势之间的关系，指出油价在某些时期对A股具有领先性，并分析其背后可能的逻辑。通过历史数据对比，发现油价上涨往往预示着A股未来3个月的下跌趋势，这一现象可能与外资流动、货币政策以及通胀预期等因素密切相关。

油价与A股的负相关性
- 2017年以来，国际油价与上证综指呈现显著的负相关关系，相关系数达到-0.74。
- 油价上涨3个月后，A股通常出现回调，这种领先性在历史数据中多次被验证。
外资对A股的影响
- 外资净流入是近年来A股定价的重要因素，尤其是对茅指数（消费、医药及科技制造龙头股）的影响尤为显著，相关系数高达0.89。
- 外资对A股的定价受全球资产定价锚——10年期美债利率的影响，美债利率上行往往导致外资流出，进而影响A股表现。
油价与美债利率的关系
- 油价上涨通常会推高通胀预期，从而影响美债利率走势。
- 历史数据显示，油价与美债利率走势高度一致（图4），说明油价是影响美债利率的重要因素之一。
油价对国内货币政策的影响
- 油价上涨会带动PPI回升，而PPI上涨是央行收紧货币政策的信号。
- 国内货币条件的收紧会对股市形成压力，导致A股出现回调。
油价上涨对A股的预测意义
- 尽管油价上涨幅度无法准确预判A股回调幅度，但其走势对A股具有一定的领先性，可作为市场趋势的参考。

历史案例：
- 2017年10月-2018年10月：油价上涨91%，上证综指3个月后下跌32%。
- 2018年12月-2019年5月：油价上涨52%，上证综指3个月后下跌17%。
- 2020年4月-2020年8月：油价上涨188%，上证综指3个月后下跌7%。
影响因素：
- 外资流动：外资净流入主导A股走势，尤其对茅指数影响显著。
- 美债利率：作为全球资产定价锚，美债利率上行会引发外资流出，进而影响A股。
- 通胀预期：油价上涨会提升通胀预期，导致央行收紧货币政策。
- PPI走势：油价上涨对PPI具有显著正相关性，是货币政策紧缩的重要信号。
回调信号观察：
- 需关注油价上涨引发的美债利率上行是否见顶。
- 需观察国内货币条件是否持续收紧，以及央行是否会因通胀预期升温而释放紧缩信号。

公司投资评级：
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
- 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
- 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。