2018年中期宏观报告：迷雾中的曙光-20180911-长江证券-46页-6mb

迷雾中的曙光 ——2018年中期宏观报告总结

核心内容

本报告围绕2018年中国经济从“防风险”向“稳增长”的主要矛盾切换展开分析，强调在经济转型背景下，政策维稳应以“结构主义”视角进行，而非传统的总量刺激手段。同时，报告指出经济转型是实现突围的关键路径，并结合日本和德国的经验，分析了当前中国应如何应对中美贸易摩擦等外部冲击，加快产业升级。

主要观点

• 政策基调转变：2018年7月国务院常务会议和7月31日中央政治局会议均释放出政策维稳信号，强调“稳增长”与“调结构”的再平衡，表明宏观政策正从“防风险”向“稳增长”过渡。
• 政策维稳方式：不同于传统的“大水漫灌”式刺激，当前政策更倾向于结构性发力，如“补短板”、“增后劲”领域，包括乡村振兴、新型基建、生态环保等。
• 信用收缩与政策应对：信用风险加速暴露，社融增速回落，推动政策主动调整。下半年，政策将更加注重流动性合理充裕与资金引导，如定向降准、MLF抵押品扩容等。
• 财政政策调整：地方专项债成为“积极财政”增量资金的重要来源，主要用于乡村振兴、交通运输等“补短板”领域，中央财政则集中于国防、科技、教育等领域。
• 经济转型背景：中国经济自2011年起进入转型阶段，传统高耗能行业投资加速下滑，经济增速震荡回落。政策层面，2016年后以供给侧改革和去杠杆为核心，推动产业优化与结构升级。
• 杠杆率与去杠杆：我国非金融部门杠杆率高于主要经济体，去杠杆成为经济转型的重要环节，预计将是一场“持久战”。
• 外部冲击与转型路径：中美贸易摩擦等外部风险促使政策调整，但应从自身出发，加强研发投入，推动产业升级，而非依赖外部刺激。
• 历史经验借鉴：日本和德国在应对贸易战时采取了不同的策略，日本因过度宽松的货币政策和产业政策失误导致经济长期低迷，而德国则通过适度调控和稳步升级实现了经济稳定发展，为我国提供了借鉴。

关键信息

• 财政政策：积极财政政策更加积极，减税降费力度加大，专项债发行加快，重点投向乡村振兴、交通运输等“补短板”领域。
• 货币政策：稳健的货币政策松紧适度，流动性合理充裕，引导资金流向小微企业、债转股等关键领域。
• 信用风险：信用收缩导致信用风险暴露，政策通过结构性措施缓解，如定向降准、资管新规等。
• 产业升级：通过政策引导，支持高新技术企业、新能源汽车、集成电路等行业，推动产业向技术驱动型升级。
• 贸易摩擦影响：外部环境不确定性增加，政策需在“稳增长”与“防风险”之间取得平衡，避免重蹈日本过度宽松的覆辙。
• 结构主义框架：经济研究应转向结构主义视角，关注产业升级、技术革新等结构性变化，而非单纯依赖总量分析。

政策调整要点

• 财政政策：减税降费力度加大，特别是对研发费用加计扣除比例提高至75%，并加快专项债发行。
• 货币政策：松紧适度，保持流动性合理充裕，引导资金流向实体经济，如小微企业、债转股等。
• 监管政策：资管新规细则明确，阶段性缓解非标收缩压力，强调市场化、法治化手段。
• 产业政策：支持高新技术、新能源、集成电路等新兴产业，推动产业升级和结构优化。
• 地方财政：地方专项债为主要发力点，用于基础设施、乡村振兴等领域，但受限于支出进度，中央财政空间有限。

风险提示

• 宏观经济或监管政策可能出现大幅调整。
• 海外经济政策层面可能遭遇黑天鹅事件。

研究团队

• 分析师：赵伟（SAC执业证书编号：S0490516050002）
• 联系人：徐骥、顾皓卿、杨飞、张蓉蓉
• 办公地址：上海、武汉、深圳、北京
• 联系电话与邮箱：详见报告

评级说明

• 行业评级分为：看好、中性、看淡
• 公司评级分为：买入、增持、中性、减持、无投资评级
• 报告仅作为参考，不构成投资建议

重要声明

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