建材行业深度报告：石头上的建材王国-20180911-长江证券-31页-1mb

建材行业总结

核心内容

建材行业主要包含水泥、玻璃、玻纤等品类，这些行业具有较强的矿石资源属性。上游原材料主要包括石灰石、石英砂、叶蜡石和高岭土，均为不可再生矿石资源，矿石成本占比接近15%，资源禀赋对成本控制具有重要意义。

主要观点

1. 水泥行业：石灰石是主要原材料，其资源储量丰富，但随着环保治理趋严，矿山资源稀缺性增强，龙头企业具备更强的成本优势和成长潜力。
2. 玻璃行业：石英砂是重要原材料，但并非成本核心，纯碱成本占比更高。环保治理导致石英砂价格上升，凸显玻璃企业的地理优势。
3. 玻纤行业：叶蜡石和高岭土是主要原材料，高品位资源稀缺推动配方升级，实现技术进步和成本优化。

关键信息

水泥行业

• 资源属性：水泥企业拥有石灰石矿山资源，矿石成本占比约16%，是其成本构成的重要部分。
• 区域分布：我国石灰石查明储量约1343亿吨，华东和中南地区占比超50%，安徽单省占比超10%。
• 环保影响：审批严格化和开采规范化提升矿山资源稀缺性，推动龙头企业价值和成长性提升。
• 骨料业务：水泥企业向骨料业务延伸，提升资源利用率，增加收入来源。2018年海螺水泥和华新水泥骨料产能分别达3090万吨和2100万吨，预计2020年将达1亿吨。
• 矿山价值重估：通过现金流折现法测算，海螺水泥、华新水泥、冀东金隅的矿山资源价值分别为456亿、90亿、203亿元，远高于账面价值。

玻璃行业

• 资源属性：石英砂和纯碱是主要原材料，纯碱成本占比高达54%，石英砂约27%。
• 地理优势：多数玻璃企业无固定矿山，但倾向于在石英砂资源丰富地区布局，以获取低成本优质原料。
• 环保治理：石英砂加工污染严重，尤其酸洗提纯环节，导致部分主产区关停整治，价格显著上涨。
• 成本结构：玻璃制造成本中，原材料和燃料成本占比超70%，环保政策推动燃料向天然气转型。

玻纤行业

• 资源属性：叶蜡石和高岭土为主要原材料，叶蜡石成本占比超过50%，高岭土成本不稳定。
• 资源分布：叶蜡石主要分布于福建、浙江，高岭土分布较广，非煤系高岭土主要在广东、福建等地。
• 配方升级：高品位叶蜡石日渐稀缺，玻纤企业通过搭配低品位叶蜡石或高岭土实现降本增效。
• 资源保障：我国叶蜡石储量约1.2亿吨，可保障玻纤行业约49年的开采需求。

行业趋势

• 环保政策趋严：对矿山开采和加工环节的环保要求日益提高，推动行业向绿色发展转型。
• 资源优化利用：水泥企业通过骨料业务实现资源综合利用，提升资源利用率和盈利能力。
• 技术升级与成本控制：玻纤行业通过配方调整和技术升级，实现成本下降与性能提升。

风险提示

1. 环保治理执行不严格。
2. 下游需求大幅下滑。

图表与数据

• 图1：中国石灰岩储量全国分布。
• 图2-4：水泥行业成本构成变化。
• 图5：骨料与水泥资源互补性高。
• 图6-7：石英砂价格走势。
• 图8：长江经济带骨料基地布局。
• 图9-10：水泥企业骨料收入占比及毛利率提升。
• 图11-14：华新水泥与海螺水泥骨料业务数据。
• 图15：石英砂生产流程。
• 图16-17：石英砂资源分布与玻璃行业成本结构。
• 图18：玻璃企业地域分布。
• 图19：玻纤企业地域分布。
• 图20-22：玻璃生产成本构成及重箱指标。
• 图23：石英砂价格持续上涨。
• 图24：玻纤行业对高岭土需求占比。
• 图25：池窑拉丝法生产流程。
• 图26-29：玻纤企业制造成本结构。

表格数据

• 表1：不同建材品类的主要矿石情况。
• 表2：固体矿产资源/储量分类。
• 表3：不同工业用途石灰岩分类。
• 表4：中国水泥用灰岩查明储量。
• 表5：我国水泥用石灰岩查明资源量。
• 表6：重点矿种最低开采规模。
• 表7：部分地区石灰石矿山关停情况。
• 表8：矿山安全环保治理相关政策。
• 表9：水泥企业矿山资源价值重估。
• 表10：水泥企业石灰石资源。
• 表11：中建材在江西市场骨料项目盈利能力。
• 表12：水泥企业发展骨料名单统计。
• 表13：全国千万吨骨料生产企业汇总。
• 表14：石英砂按成分分类。
• 表15：不同石英矿分布区域。
• 表16：玻璃硅质原料储量省市分布。
• 表17：玻璃硅质原料储量。
• 表18：玻璃企业石英砂供应情况。
• 表19：石英砂主产区环保治理问题。
• 表20：玻璃制造相关环保治理规定。
• 表21：叶蜡石性能及应用途径。
• 表22：高岭土性能及应用途径。
• 表23：世界高岭土查明资源量。
• 表24：我国高岭土产量、消费量及查明储量。
• 表25：全球知名高岭土生产商。
• 表26：中国巨石单位成本明细。
• 表27：全国领先的叶蜡石微粉企业。
• 表28：叶蜡石与高岭土对比。
• 表29：中国巨石和泰山玻纤的矿石单耗。
• 表30：水泥、玻璃、玻纤的资源禀赋差异。

总结

建材行业在资源属性上具有显著差异，水泥、玻璃、玻纤均依赖不可再生矿石资源。随着环保政策趋严，矿山资源稀缺性提升，推动龙头企业在成本控制和资源利用方面更具优势。水泥企业通过骨料业务拓展实现资源综合利用，玻璃企业则因地理优势和环保治理受益，而玻纤企业通过配方升级应对资源稀缺问题，实现降本增效。