建材行业2019年投资策略：迷雾中的光-20181226-长江证券-24页_3mb

建材行业2019年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年建材行业的投资策略，重点关注水泥、后端建材（家装建材、玻璃）以及新材料企业的发展前景。报告认为，2019年建材行业将经历结构性调整，水泥股在上半年具备配置价值，家装建材龙头有望在下半年触底回升，而新材料企业则具备长期成长潜力。

主要观点

水泥行业

• 股价驱动因素：水泥股价由需求预期和价格表现共同驱动。在需求主导阶段，股价拐点通常与需求预期转变有关；在供给主导阶段，价格是主要驱动因素；在地产宽松阶段，即使价格下降，若需求预期较好，股价仍可保持稳定。
• 价格三段式发展：水泥价格可分为竞争价格、协同价格和限产价格。限产价格因供给缺口高于协同价格，而协同价格又高于竞争价格。2016年以来，华东市场已完整经历三段式发展，当前处于限产价格阶段。
• 2019年展望：预计2019年上半年水泥需求及价格表现将好于市场预期，尤其在价格风险释放后，海螺水泥仍具备配置价值。建议关注海螺水泥及京津冀地区龙头冀东水泥。

后端建材

• 竣工驱动因素：竣工受到资金和合同双重约束，资金紧张时竣工节奏会推迟，但最终仍会释放需求。预计2019年竣工增速将出现拐点。
• 家装建材：伟星新材和三棵树因一二线地产销售优先见底，具备较强的周期抵御能力，有望受益于竣工回升。
• 玻璃行业：玻璃需求有望改善，但供给仍处于冷修高峰期。随着冷修时滞减小，供需关系或出现边际改善。

新材料行业

• 替代逻辑：新材料的替代成长具备自上而下逻辑，包括低基数和替代成长的弱周期性、下游成本敏感性增强带来的替代加速、以及贸易摩擦下进口产品竞争力减弱带来的替代机会。
• 重点企业：
  • 坤彩科技：突破全球高端市场壁垒，有望在2020年前后实现全面领先。
  • 再升科技：受益于市场扩容与渠道延伸，成长空间较大。
  • 山东药玻：产品结构优化，中性玻璃模制瓶市场地位稳固，盈利弹性显著。
  • 中国巨石：作为全球玻纤龙头，具备性价比优势和全球化进程，成长未曾减速。

关键信息

水泥行业

• 需求预期：2019年水泥需求表现将好于市场预期，尤其受基建稳增长政策影响。
• 区域表现：华东市场处于限产价格阶段，需求下滑10%左右时仍能维持盈利。
• 投资建议：建议关注海螺水泥及京津冀地区龙头冀东水泥，2019年上半年具备配置价值。

后端建材

• 竣工拐点：预计2019年上半年竣工增速将出现拐点，家装建材将受益。
• 玻璃需求：玻璃需求有望改善，但供给仍处于冷修高峰期，产能增幅较小。

新材料行业

• 替代成长：坤彩科技、再升科技、山东药玻、中国巨石等企业具备替代成长潜力。
• 产品结构：山东药玻在模制瓶领域市占率高，产品升级将带来盈利弹性。
• 成长逻辑：新材料企业成长空间取决于其竞争力和行业格局，产品升级和市场扩容是主要驱动力。

投资建议

• 短期：关注与地产基本面关联低的新材料企业，如坤彩科技、再升科技。
• 中期：关注水泥股在价格风险释放后的表现，如海螺水泥。
• 长期：关注家装建材龙头在竣工回升后的业绩改善，如伟星新材、三棵树。

风险提示

• 地产新开工面积增速大幅下滑：可能对水泥需求造成不利影响。
• 环保限产政策超预期放松：可能影响水泥价格及行业利润。

估值分析

• 海螺水泥：采用DCF法和重置成本法估算，内在价值约为1593亿，当前市值1600亿左右，具备较高的安全边际。
• 伟星新材：市占率提升逻辑强，分红率与消费股相比同样突出，具备高分红、低估值特点。
• 三棵树：快速进军一二线城市，具备较强周期抵御能力。
• 中国巨石：预计2019年价格先跌后稳，后期有望因国内稳增长政策和风电复苏而涨价。

图表与数据支持

• 图1：区分前端建材与后端建材。
• 图2：地产新开工与竣工面积增速分化。
• 图3：开工端公司业绩增速较好。
• 图4：竣工端公司业绩持续下滑。
• 图5：海螺水泥与其他建材龙头股价走势分化。
• 图6：水泥股价的双因素驱动模型。
• 图7：海螺水泥估值中枢随需求下降。
• 图8：海螺水泥股价与水泥价格高度相关。
• 图9：价格表现与供需预期对股价影响复盘。
• 图10：供需曲线与限产价格。
• 图11：华东水泥价格三段式发展。
• 图12：水泥产量增速与地产、基建投资增速关系。
• 图13：水泥需求中地产部分小于市场认知。
• 图14：地产新开工与水泥产量增速关系。
• 图15：地产开发流程中水泥使用阶段。
• 图16：地方专项债发行增加。
• 图17：基建资金来源中自筹资金占比60%。
• 图18：地产开发流程中水泥使用阶段（亿元）。
• 图19：土地购置费高速增长。
• 图20：关注2019年财政赤字率变化。
• 图21：GDP与PM2.5及人口关系。
• 图22：2019年水泥行业投资逻辑图。
• 图23：海螺水泥ROE高于行业其他企业。
• 图24：海螺水泥吨成本低于行业。
• 图25：海螺水泥人均产值高于行业。
• 图26：海螺水泥吨费用低于行业。
• 图27：纽柯钢铁与钢动力绝对收益较高。
• 图28：纽柯钢铁与钢动力毛利率稳定。
• 图29：水泥行业供需曲线拟合。
• 图30：新开工到竣工的传导逻辑。
• 图31：历史上新开工与竣工背离。
• 图32：2010年后新开工与竣工时滞。
• 图33：2004-2010年新开工与竣工时滞。
• 图34：玻璃价格与房屋新开工面积增速相关。
• 图35：2018年玻璃价格承压但处于高位。
• 图36：伟星新材市占率提升逻辑强。
• 图37：伟星新材分红率突出。
• 图38：全球珠光材料代表性产品。
• 图39：再升科技向下游延伸增强替代主动性。
• 图40：山东药玻产品结构不断调整。

表格数据

• 表1：地产新开工带来的水泥需求测算。
• 表2：2018年下半年以来基建稳增长政策导向。
• 表3：需求下降对南方水泥影响测算。
• 表4：水泥企业矿山资源价值重估。
• 表5：海螺水泥平均吨成本及费用优势。
• 表6：海螺水泥重置成本测算。
• 表7：玻璃新增产能逐步放缓。
• 表8：新材料企业成长逻辑分析。
• 表9：2018年以来玻纤产能变动情况。
• 表10：山东药玻模制瓶业务弹性测算。
• 表11：建材行业主要上市公司2019年业绩预测。

投资评级说明

• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，新三板以三板成指或三板做市指数为基准，港股以恒生指数为基准。

联系我们

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