20230529-国金证券-金融债再定价系列_银行二永债不赎回后如何定价__26页_3mb

银行二级资本债与永续债分析总结

二级资本债不赎回后再定价

• 估值跳升：54只不赎回样本债券中，40只在公告日或1个工作日内估值收益率大幅跳升（幅度≥160BP），8只在行权日跳升，其余债券跟随发行人其他债券跳升。估值跳升主要源于剩余期限延长（94%个券跳升幅度与期限利差差额小于30BP）。
• 减记风险定价不足：不赎回后品种溢价上升215BP，但较2018年底增加243BP，市场对减记风险未充分定价。包商银行减记事件与瑞信事件显示海外市场对该风险重新评估，但国内影响有限。

银行永续债不赎回后再定价

• 定价参考优先股：永续债清偿顺序劣于优先股，普通股股息率高（均值593%），优先股平均股息率436%，高于永续债（416%）。
• 利率调整预期：明年行权日若不赎回，票面利率可能下调40-65BP，部分债券可能出现息率倒挂。

当前利差与投资策略

• 利差水平：3年期银行永续债与二级资本债利差较历史低位仍有压缩空间，3年期中高等级二级资本债利差优势明显。
• 投资建议：票息策略占优，关注机构持续增持与供给压力（9-10月二级资本债到期高峰，2024年永续债首个行权日临近）。

风险提示

• 二永债供给超预期或信用风险事件引发市场大幅调整。