20230118-国金证券-金融债再定价系列一_二永_再定价_256家城农商行应关注哪些评级指标__20页_2mb

金融债再定价系列一：银行二永债市场分析与风险提示

核心内容概览

本文聚焦于银行二级资本债（二级资本债）和永续债（永续债）的市场动态、供需变化及再定价风险，重点分析了2023年及2024年市场环境对二永债的影响，并对256家城农商行的关键风险指标进行梳理，以帮助投资者更好地理解当前二永债市场趋势及潜在风险。

主要观点

1. 市场概况：发行格局改变，关注监管政策变化

• 存量结构：截至2023年1月15日，银行二永债存量规模合计5.3万亿元，其中国有行占比近六成，城商行和农商行分别占比14.8%和3.8%。
• 发行变化：2022年银行二级资本债发行规模显著增加，而永续债发行规模同比减少3000多亿元，显示银行对永续债的需求下降。
• 信用利差：2022年11月债市回调后，二永债信用利差阶段性走阔，当前利差仍处于历史较高分位，具备一定的投资价值。

2. 供需变化：理财赎回潮影响再定价

• 理财赎回：2022年理财对二永债的净卖出规模较大，但近期赎回潮接近尾声，净卖出规模逐步减小。
• 供需格局：2023年银行二级资本债待赎回规模为4007亿元，供给压力可控。但2024年二永债待赎回规模高达1.1万亿元，叠加资本补充需求，不赎回风险仍需关注。
• 巴塞尔协议III：可能降低银行自营对二级资本债的配置意愿，但实际影响尚待观察。预计理财配置需求减弱后，银行自营及保险配置将受到更多监管关注。

3. 二永债再定价：关注不赎回风险

• 不赎回现象：自2017年起，银行二级资本债不赎回现象增加，2022年未赎回规模达351亿元，以农商行为主。
• 风险指标：
  • 赎回压力与续发情况：待赎回规模大或批复额度少的银行，不赎回的可能性较高。
  • 资本充足率：若资本水平较低，银行可能选择不赎回以避免资本充足率下降。
  • 盈利能力与资产质量：盈利能力差、资产质量低或房地产贷款占比高的银行，不赎回风险较高。

关键信息总结

二永债市场概况

• 存量情况：国有行占据主导，存量规模占比近六成；AA+级及以上占比达86%，信用资质尚可。
• 发行趋势：2022年二级资本债发行放量，永续债发行明显缩量，显示银行对二级资本债的偏好。
• 区域分布：浙江、上海、江苏的城农商行发行规模相对较高。

二永债供需变化

• 供给压力：2022年二永债批复额度下降，预计2023年供给压力不大。
• 赎回规模：2024年二永债待赎回规模达5696亿元，三季度压力较大。
• 理财影响：封闭式理财仍处于净赎回状态，但规模逐渐缩小，赎回潮接近尾声。

二永债再定价与风险

• 不赎回风险：银行可能因盈利能力恶化、资本充足率不足或房地产贷款集中度过高而不赎回二永债。
• “真永续”风险：2024年起，永续债面临首个计息周期赎回压力，若市场利率走高或融资受限，可能选择不赎回。
• 监管影响：TLAC规则及巴塞尔协议III可能影响二永债发行与配置，需关注政策变化。

风险提示

• 监管政策超预期：政策变化可能对二永债市场供需产生重大影响。
• 信用风险事件的不确定性：市场波动可能引发信用风险，影响二永债估值与再定价。

关键风险指标评价

• 待赎回规模：银行二永债待赎回规模大或批复额度少，不赎回可能性高。
• 资本充足率：资本水平较低的银行可能选择不赎回以避免不达标。
• 盈利能力与资产质量：盈利能力差、不良贷款率高或房地产贷款集中度过高的银行，不赎回风险较高。

图表目录

• 图表1：存量银行二永债的发行人银行类型分布
• 图表2：存量银行二永债的中债隐含评级分布
• 图表3：银行二级资本债发行融资规模
• 图表4：银行永续债发行规模
• 图表5：不同银行的二永债发行比例
• 图表6：浙江、上海和江苏城农商行二永债发行规模较大
• 图表7：银行二级资本债信用利差
• 图表8：银行永续债信用利差
• 图表9：银行二级资本债与中短期票据利差
• 图表10：银行永续债与中短期票据利差
• 图表11：央行官网公布的二永债批复额度
• 图表12：TLAC规则约束下四大行资本缺口静态测算
• 图表13：央行官网2022年公布的二永债批文一览
• 图表14：未来银行二级资本债和永续债待赎回规模
• 图表15：2023年银行二级资本债月度待赎回规模
• 图表16：银行理财对二永债净卖出
• 图表17：封闭式产品净发行规模仍为负
• 图表18：商业银行二级资本债持有者结构
• 图表19：到期未赎回的银行二级资本债一览
• 图表20：2021年起银行不行使赎回权现象增加
• 图表21：未赎回二级资本债的银行以农商行为主
• 图表22：银行永续债季度待赎回规模
• 图表23：未来银行永续债待赎回规模的主体评级分布
• 图表24：未来银行永续债待赎回规模的银行类型分布
• 图表25：部分样本城农商行关键风险指标一览

总结

本文系统分析了银行二永债市场的发展现状、供需变化及再定价风险，重点指出监管政策变化、理财赎回潮及银行自身财务状况对二永债市场的影响。建议投资者关注2024年银行永续债续期“真永续”风险及256家城农商行的关键风险指标，如待赎回规模、资本充足率、盈利能力及资产质量等，以更好地评估投资风险与机会。