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报告摘要

2021信用策略之三：城投AA+，稳稳的幸福

核心内容

本报告分析了2021年城投债的投资价值，指出在永煤违约及产业债风险事件频发的背景下，城投债的性价比凸显，尤其是主体评级为AA+的城投债，具有较高的安全边际和一定的收益潜力。

主要观点

政策支持缓解风险
- 地方债置换隐性债务的政策推动，缓解了城投债尾部风险。建制县隐性债务风险化解试点范围不断扩大，从2019年的6省扩展到2021年更多省份。
- 再融资地方债用途表述变化，从“偿还到期地方政府债券本金”变为“偿还政府存量债务”，可能用于化解隐性债务。
城投债呈现“抱团”效应
- 永煤违约冲击下，产业债多点爆雷，市场避险情绪浓厚，对弱国企、高杠杆房企和民企较为规避。
- 城投债由于相对安全，成为市场关注的焦点，周度净融资保持增长，2021年1月第1、2周净融资均超过700亿元，第3、4周净融资增至1000亿元。
AA+城投债具备投资价值
- 风险收益性价比高：AA+城投债可选范围较大，隐含评级AA、AA(2)占比合计达80%，收益率相对较高且波动性适中。
- 信用利差压缩空间大：在永煤违约冲击下，AA+城投债信用利差走阔幅度大于AAA，但恢复阶段压缩空间更大，多数省份AA+城投债信用利差分位数处于历史较高水平。
- 绝对收益优势明显：多数省份1年以内AA+城投债加权平均收益率高于3年以上AAA城投债，具有一定的票息保护能力。
择券策略建议
- 区域选择：建议关注基本面平稳、债务管控能力较强的省份，避免财力弱且债务高的地级市。
- 期限控制：推荐投资剩余期限在1.5年以内的城投债，以持有至到期思路进行投资。
- 挖掘方式：可在区县经济发达的省份下沉至区县级或园区平台，或投资私募债以赚取流动性溢价。