20220607-渤海证券-信用债周报_发行量下降_关注中长期AA+城投债配置机会_14页_2mb

信用债周报总结

核心内容概述

本报告为渤海证券研究所发布的信用债周报，主要分析2022年5月31日至6月6日期间信用债市场的一级与二级市场情况，以及对地产债与城投债的投资建议和风险提示。报告指出当前信用债市场处于结构性资产荒阶段，短久期下沉策略为主流，同时强调中长期AA+城投债的配置机会。

主要观点

一级市场情况

• 发行与到期规模：本期信用债发行148只，金额1199.31亿元，环比下降58.60%。净融资额为-421.69亿元，环比减少1357.56亿元。
• 各品种发行情况：
  • 企业债：发行3只，金额42.80亿元，环比下降24.91%；净融资额-20.53亿元。
  • 公司债：发行60只，金额531.41亿元，环比下降36.74%；净融资额-43.81亿元。
  • 中期票据：发行25只，金额162.60亿元，环比下降72.85%；净融资额-70.50亿元。
  • 短融：发行53只，金额415.50亿元，环比下降68.16%；净融资额-241.60亿元。
  • 定向工具：发行7只，金额47.00亿元，环比下降51.09%；净融资额-45.26亿元，但环比增加39.44亿元。

二级市场情况

• 市场成交量：本期信用债总成交3746.21亿元，环比下降31.35%。短融、中期票据成交量降幅较大。
• 信用利差变化：
  • 中短期票据：AAA级及AA+级利差收窄，AA级及AA-级中，1年期利差走阔，其余期限利差收窄。
  • 企业债：1年期利差走阔，3年期及以上利差收窄，整体利差变化以收窄为主。
  • 城投债：1年期AA级及以上利差走阔，3年期及以上利差收窄，整体呈现利差下行趋势。
• 低评级品种利差：AA+中短融3Y-1Y利差走阔，5Y-3Y和7Y-3Y利差收窄，当前3Y-1Y和5Y-3Y利差处于历史高分位，7Y-3Y处于中位。AA-评级利差处于历史高位，AA评级利差处于中低分位，AA+评级利差处于中高分位。

投资观点

• 整体趋势：发行指导利率分化，中短久期上行，长期限下行。信用债发行总量及净融资额环比下降，仅定向工具净融资额增加。
• 配置策略：
  • 中高等级信用债：多数品种信用利差压缩至低性价比区间，短期配置价值不高。
  • 产业债：AA-至AAA评级利差处于历史低位，短期配置价值有限。
  • 城投债：AA+至AAA评级利差上升至历史中高分位，具备配置价值，建议关注。
  • 期限策略：3Y-1Y、5Y-3Y利差处于历史高分位，建议适当拉长久期，优于下沉评级策略。
• 地产债：2022年超百城调整房地产政策，但效果不明显，居民预期转弱与疫情抑制需求导致供需双弱。TOP100房企1-5月销售额均值273.9亿元，同比下降50.7%。5月百强房企销售额同比增速-57.8%，降幅收窄，销售数据出现边际改善。行业处于筑底阶段，预计三季度销售有望企稳。政策放松频次和力度上升，宽信用政策延续。建议中长期资金关注优质地产债，弱资质民企信用风险待释放，不建议下沉评级。

关键信息

发行利率变化

• 1年期：-1BP至6BP
• 3年期：0BP至1BP
• 5年期：-3BP至-1BP
• 7年期：-3BP至-1BP
• AA+评级：利率变化幅度为-3BP至1BP

信用利差变化

• 中短期票据：整体下行，AAA及AA+利差收窄，AA及AA-中1年期走阔。
• 企业债：1年期利差走阔，3年期及以上利差收窄。
• 城投债：1年期AA级及以上利差走阔，3年期及以上利差收窄。

配置建议

• 城投债：AA+至AAA评级利差处于历史中高分位，可重点关注配置机会。
• 地产债：建议中长期资金关注优质地产债，短期资金配置价值不高。
• 拉长久期策略：优于下沉评级策略，尤其是AA+城投债和AA+中短融。

风险提示

• 经济波动超预期
• 政策调整超预期
• 企业再融资能力大幅下降

投资评级说明

评级调整及违约情况

• 评级调整：本期有1家公司评级上调，无公司评级下调。
• 违约情况：本期无发行人违约。

分析师声明

本报告由分析师李济安撰写，具有证券投资咨询执业资格，内容基于合法合规数据，独立、客观反映个人观点，不受第三方影响。

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