20180903-申万宏源-信用月报2018年第8期_从中报看行业景气变动；重点看好AA+中等财政城投机会_26页_1mb

信用月报 2018年第8期总结

核心内容

本报告为2018年8月信用债市场分析报告，主要从产业债和城投债两个方面分析行业景气变动及市场表现，并提供信用债风险警示信息。报告指出，市场整体呈现一定的结构性调整，部分行业出现边际改善，而另一些行业则面临下行压力。同时，城投债表现优于产业债，且AA+等级城投具有较好的投资机会。

产业债市场表现

市场动态

• 发行情况：8月信用债一级市场发行量和净融资规模继续增长，较7月份有所上行。短融、中票、公司债、企业债等为主要发行品种。
• 发行主体：AAA评级债券占比高达85%，电力、多元金融、煤炭开采及地产为发行规模较高的行业。
• 利率分布：AAA、AA+及AA主体评级票面利率分别为4.20%、5.87%及6.6%。
• 二级市场：信用利差先下后上，期限利差先升后降，等级利差降幅逐渐收窄。成交收益率低于估值的债券集中在房地产和非银金融，部分公用事业和采掘行业也有所涉及。

行业景气变动

• 改善行业：煤炭、机械设备、水泥、钢铁、医药、建筑、公用事业等行业的盈利、杠杆和偿债能力有所改善。
• 下行行业：商贸、汽车、电子、造纸、航空机场等行业的经营利润率明显下降。
• 具体数据：
  • 煤炭行业经营利润率微升至5.38%，杠杆率微降至65.71%。
  • 水泥行业经营利润率大幅上行至11%，带动利息保障倍数等偿债指标改善。
  • 医药行业经营利润率上行至9.43%，杠杆率进一步下行至51%。
  • 建筑行业杠杆率下行0.44%至76.51%，但仍是杠杆率最高的行业。
  • 酒旅行业盈利改善，但债务占比仍较高。
• 风险提示：西南不锈钢宣告破产，内蒙古矿业集团持续亏损。

城投债市场表现

市场动态

• 发行情况：8月城投债发行规模继续增长，超短融和中票占比较大。AAA主体发行规模占比较大，行业分布主要为交运和建筑。
• 利率分布：6%及以上和3%-4.5%区间的发行规模占比较大。
• 二级市场：城投债表现优于产业债，城投产业利差大幅下行。短久期城投表现最佳，尤其是1年期城投债。

策略建议

• 继续看好城投债：政府支持和融资环境改善，使得城投债偏好增强。
• 关注AA+城投：建议投资者关注AA+中等财政地区的城投债，因其仍有下行空间。
• 区域表现：黑龙江、广西、新疆、贵州、江西的利差下行幅度最大，而陕西、四川、湖南、河北则有所上行。

信用债风险警示

• 西南不锈钢宣告破产：主营业务低迷，存在较大的信用风险。
• 内蒙古矿业集团持续亏损：基本面疲软，需警惕其违约风险。

重点债券发行信息

8月重点新发信用债

本周重点新发信用债

信用利差与收益率变化

利差分位数

收益率变化

总结

本报告全面分析了2018年8月信用债市场表现，指出部分行业景气改善，城投债具有较好的投资机会，同时提醒投资者注意信用风险。建议关注AA+中等财政地区的城投债，以及在产业债中表现较好的煤炭、水泥、机械设备等行业。