深度报告-20230818-东兴证券-中国海油-600938.SH-桶油成本优势明显_海上油气龙头未来可期_21页_1mb

中国海油（600938）：桶油成本优势明显，海上油气龙头未来可期

核心内容概述

中国海油（600938）是一家国际一流的E&P公司，是全球最大的纯上游油气公司之一，同时也是中国海上原油及天然气勘探开发的龙头企业。公司由中海油集团直接控股，国资委间接控股，股权结构稳定。公司近年来在油气勘探、生产及贸易业务方面表现优异，成本控制能力突出，未来在产量提升及新能源布局方面具有较大潜力。

主要观点与关键信息

1. 公司经营稳定，业绩优异

• 中国海油是全球最大的纯上游油气公司之一，国内原油产量位居前三。
• 公司营收在2022年创近五年新高，达到4222.30亿元，同比增长71.56%。
• 油气销售业务是公司营收主要来源，占公司营收的83.59%。
• 公司净利率、毛利率稳步提升，2022年净利率达33.55%，毛利率达53.05%。
• 公司积极布局新能源领域，推进绿色低碳转型，计划将清洁低碳能源占比提升至60%以上。

2. 未来油价或将维持高位，保障行业景气度

• 需求端：2020年初受疫情影响，原油需求迅速下降，但目前正逐步恢复。亚太、北美及欧洲为全球主要石油消费地，合计占全球石油消费量的约80%。
• 供给端：俄乌冲突导致俄罗斯原油产量下降，OPEC+成员国采取减产措施以维持油价。2023年4月，OPEC+宣布额外减产160万桶/日，两次减产总量约占全球原油需求的3.7%。
• 油价趋势：预计未来油价将在全球需求复苏和供给偏紧的背景下维持高位，2023年8月，中国原油现货均价上涨明显，WTI和Brent原油价格同比上涨超100%。

3. 桶油成本优势明显，凸显公司竞争力

• 公司桶油成本自2015年以来持续下降，由39.82美元/桶油当量降至2020年的26.34美元/桶油当量，复合年下降率达7.93%。
• 桶油操作费具有国际竞争力，2015—2017年复合增长率下降达13.4%。
• 公司通过技术创新、优化部署等方式，实现勘探开发全过程降本，增强抗风险能力。

4. 持续勘探增储，保障未来产量增长

• 公司坚持把勘探放在首位，2022年在中国海域完成224口探井，自营采集三维地震数据17,453平方公里。
• 2022年公司国内和海外已探明储量均保持高速增长，原油和天然气证实储量分别同比增长10.4%和7.4%。
• 公司积极推进重点项目建设，2022年有9个新项目成功投产，2023年预计有超过50个项目在建。

5. 投资建议

• 首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 预计2023-2025年公司收入分别为4010.34/4059.47/4248.56亿元，净利润分别为1176.76/1021.62/1032.39亿元，每股EPS分别为2.47/2.15/2.17元。

风险提示

1. 国际政治经济因素变动风险。
2. 原油及天然气价格波动产生的风险。
3. 汇率波动及外汇管制的风险。
4. 油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。

财务指标预测

未来3-6个月重大事项提示

• 无重大事项提示。

新能源布局与绿色低碳转型

• 公司自2004年起布局新能源，2021年启动碳中和规划，重点发展天然气和新能源。
• 2021年5月，文昌深远海浮式风电平台浮体开工建造，打破我国海上风电60米深的水深限制。
• 2021年9月，秦皇岛—曹妃甸油田群岸电示范项目成功实施，实现海上变电站互联环形供电。
• 公司将岸电项目和智能油田建设作为绿色低碳管控体系建设的重点。

公司简介

• 中国海洋石油有限公司成立于1999年8月20日，主要从事油气勘探、生产及贸易业务。
• 公司业务包括常规油气、页岩油气、油砂及其他非常规油气。
• 公司主要在中国、加拿大、英国、尼日利亚、印度尼西亚及巴西等市场开展业务。

附录：主要财务比率

相关报告汇总

分析师与研究助理信息

• 分析师：曹奕丰，东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。
• 研究助理：莫文娟，能源行业研究助理，曾赴美国康奈尔大学访问学习，主要覆盖能源开采与转型、有色金属、碳中和等领域。

估值与投资评级

• 公司投资评级：推荐。
• 行业投资评级：中性（相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间）。

风险与免责声明

• 本报告不构成任何投资建议，仅作为投资者决策参考。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容及观点仅供参考，不构成买卖出价或征价。
• 东兴证券研究所保留所有版权，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。