20180821-东北证券-岱美股份-603730.SH-静水深流的价值_成本领先_格局优化_工艺外延_42页_4mb

岱美股份（603730）深度报告总结

核心内容

岱美股份是全球汽车遮阳板行业的龙头企业，其在全球市场占有率高达22%，在除日韩和自主市场中市占率更是达到52%，处于绝对领先地位。公司专注于汽车内饰件业务，包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器和扶手等产品。公司通过成本领先、格局优化和工艺外延等策略，实现了持续的盈利能力与成长性。

主要观点

• 行业地位稳固：岱美股份是全球遮阳板市场的主要参与者，2017年收购Motus后，全球市占率提升至37%，接近垄断地位。
• 财务表现稳健：2011-2017年，公司收入复合增速达17%，净利润复合增速达32%。ROE和ROIC常年维持在20%以上，毛利率和净利率均持续上升，现金流状况良好，具备较强的股东回报能力。
• 品类扩张潜力大：公司正积极拓展头枕、扶手、顶棚中央控制器等内饰件业务，预计未来增长空间可达遮阳板的5倍，其中头枕和扶手市场空间分别约为遮阳板的2.5倍和2倍。
• 成本控制能力强：公司通过工艺改进、标准化生产、提升自制率等手段实现成本领先，毛利率长期处于上升通道。
• 全球化布局显著：公司出口占比高达75%，在北美、欧洲、亚洲等地设有子公司，建立了覆盖全球18个国家的营销和服务网络。
• 估值合理：考虑到公司竞争优势和成长空间，合理估值底部应为10倍PE，具备较强的安全边际。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2001年，2017年上市。
• 主要产品：遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、扶手等。
• 控制权结构：姜氏父子合计持有66%股权，控制表决权达78%。
• 客户分布：国际客户包括通用、福特、克莱斯勒、大众、李尔等；国内客户包括上汽通用、上汽大众、长安福特等。

2. 财务表现

• 收入与利润：2011-2017年收入复合增速为17%，利润复合增速为32%。
• 盈利能力：毛利率达36%，净利率达17%，ROE和ROIC常年维持在20%以上。
• 现金流：经营性现金流量净额稳步提升，2017年达4.06亿元，且持续高于投资性现金流量净额。
• 资产负债率：公司资产负债率处于行业较低水平，债务风险小。

3. 成长空间

• 遮阳板市场空间约为274亿元，是公司主要收入来源。
• 公司计划通过品类扩张，将头枕、扶手、顶棚中央控制器等业务发展为新的增长点。
• 头枕和扶手业务市场空间分别为遮阳板的2.5倍和2倍，具备较大的增长潜力。

4. 成本领先与工艺优化

• 公司通过工艺改进、标准化模块和提升自制率等方式，持续优化成本结构。
• 遮阳板毛利率在剔除汇率影响后仍保持上升趋势，显示强大的成本控制能力。
• 标准化模块包括遮阳板、头枕和顶棚中央控制器，提升生产效率和降低成本。

5. 估值与投资评级

• 合理估值：中美贸易战对公司影响有限，合理估值底部约为10倍PE。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为6.86亿元、8.45亿元和10.53亿元，EPS分别为1.67元、2.06元和2.57元，PE分别为12.85倍、10.44倍和8.38倍。
• 投资评级：给予“买入”评级，PEG分别为0.71、0.45和0.34倍，显示公司具备较高的成长性和估值吸引力。

6. 风险提示

• 贸易战升级：可能对净利润产生拖累，预计10%或25%的定向关税将对公司造成4000万或9000万的年影响。
• 北美客户重新谈判：可能影响公司的议价能力和盈利能力。
• 新产品开拓不及预期：可能影响公司未来的增长空间。
• Motus整合不力：可能影响公司整体竞争力和盈利能力。

结论

岱美股份凭借其在全球遮阳板市场的领先地位、持续的成本优化和强大的工艺能力，展现了卓越的盈利能力与成长潜力。公司未来通过品类扩张和全球化布局，有望进一步扩大市场份额和提升业绩表现，合理估值为10倍PE，具备较强的安全边际和配置价值。尽管存在贸易战升级、客户谈判、新产品开发和Motus整合等风险，但公司整体基本面良好，具备长期投资价值。