20170825-天风证券-岱美股份-603730.SH-汽车新股系列报告九_双核心业务驱动_内饰件海归整装待发_20页_2mb

岱美股份（603730）总结

核心内容

岱美股份是一家专注于汽车内饰件研发、生产和销售的公司，主要产品包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器和座椅。公司以技术为核心竞争力，与多家国际知名整车厂商和零部件供应商建立了长期合作关系，产品广泛应用于全球市场。

主要观点

1. 核心产品优势

   • 遮阳板和头枕是公司的主要核心产品，分别占据2016年营收的56.9%和27.1%。
   • 遮阳板在全球市场占有率约为20.5%，在中国市场占有率约为21.9%，头枕则分别约为3.6%和2.1%。

2. 市场拓展与客户关系

   • 公司外销业务占比历年超过75%，但内销业务增长迅速，从2014年的23.0%上升至2016年的24.2%。
   • 公司与通用、福特、克莱斯勒、大众、标致雪铁龙等全球主流整车厂商及江森、李尔、弗吉亚等零部件厂商建立了长期合作关系。
   • 通过OEM指定采购模式，公司已深度嵌入全球供应链，客户粘性高。

3. 技术研发与产品标准化

   • 公司累计拥有57项专利，遮阳板、头枕、顶棚中央控制器分别有21、12、16项核心技术处于大批量生产或研究阶段。
   • 公司已建立112项遮阳板标准化模块、26项头枕标准化模块、17项顶棚中央控制器标准化模块，具备较强的标准化生产能力。

4. 业绩驱动因素

   • 遮阳板业务因客户稳定和新项目拓展，保持平稳增长。
   • 头枕业务因市场占有率低、单车价值高（约为遮阳板的3倍）以及向原有客户渗透，有望成为业绩增长的新引擎。

5. IPO融资与产能扩张

   • 公司计划通过IPO募集11.16亿元，用于建设汽车内饰件产业基地、研发技术中心及补充流动资金。
   • 新增遮阳板产能1,200万件/年、头枕产能1,700万件/年、顶棚中央控制器产能450万件/年，预计达产后每年新增营收18.7亿元，净利润2.4亿元。

6. 盈利预测

   • 2017至2019年，公司预计实现营业收入分别为35.2亿元、44.9亿元、57.3亿元，净利润分别为5.9亿元、7.7亿元、10.0亿元。
   • EPS预计分别为1.44元、1.89元、2.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。

7. 估值指标

   • 2017年至2019年，公司市盈率（P/E）预计分别为26.42、20.22、15.56倍，市净率（P/B）分别为6.40、4.86、3.71倍，市销率（P/S）分别为4.42、3.46、2.72倍，EV/EBITDA分别为19.69、14.78、11.27倍。

关键信息

• 主要产品及用途：

  • 遮阳板：调节阳光照射，保护仪表盘、真皮座椅，减少交通事故。
  • 头枕：辅助保持乘客舒适与安全，减少颈部伤害。
  • 顶棚中央控制器：集成阅读照明、天窗遥控、免提电话等功能。
  • 座椅：满足乘载功能，提供安全保护。

• 财务表现：

  • 2015至2016年，营业收入分别为23.2亿元、27.4亿元，同比增长16.4%、18.0%。
  • 净利润分别为3.2亿元、4.4亿元，同比增长39.5%、40.0%。
  • 毛利率从2014年的32.0%提升至2016年的35.4%，净利率从11.4%提升至16.2%。

• 产能与利用率：

  • 2016年遮阳板、头枕、顶棚中央控制器产能利用率分别为97.3%、91.4%、97.9%。
  • 产能瓶颈显著，IPO项目将有效缓解产能压力。

• 投资建议：

  • 首次覆盖，给予“买入”评级。
  • 目标价格为48元，当前价格为38.14元。

风险提示

• 美元对人民币汇率下行。
• 订单数量不及预期。
• 新客户开拓速度不及预期。
• 头枕渗透速度不及预期。

财务分析

• 资产负债表：公司资产规模持续增长，负债率逐步下降，股东权益稳步提升。
• 现金流量表：经营活动现金流为正，投资活动现金流为负，筹资活动现金流波动较大。
• 利润表：营业收入和净利润持续增长，毛利率和净利率逐年提升。
• 财务比率：盈利能力增强，资产负债率下降，运营效率提升。

结论

岱美股份凭借领先的技术研发能力、稳定的客户关系和高效的产能布局，已成为全球遮阳板领域的龙头企业，并在头枕业务上展现出强劲的增长潜力。IPO融资将显著增强公司的生产能力，推动业绩增长。公司未来发展前景良好，具备较高的投资价值。