传媒行业深度报告：21Q4及22Q1业绩综述，疫情影响预期逐渐消化，政策筑底估值具有吸引力-20220502-东吴证券-30页_1mb

传媒行业深度报告总结

核心内容概览

2021Q4至2022Q1，传媒行业整体收入为1457亿元和1170亿元，同比分别下降5%和3%。尽管受疫情影响，但2022Q1收入同比2019Q1增长14%，显示行业市场规模已恢复至疫情前水平。行业整体表现出一定的韧性，尤其是游戏板块表现突出，而广告营销、影视院线和数字媒体板块则受到较大影响。

主要观点

• 游戏行业：步入精品驱动阶段，政策影响逐渐消化，行业估值具有吸引力。2022Q1中国游戏市场实际销售收入同比增长3%，海外收入增长显著，头部企业如三七互娱、完美世界、吉比特等表现亮眼，未来增长潜力较大。
• 广告营销：疫情短期扰动行业收入，但龙头公司如分众传媒、兆讯传媒在成本控制和收入增速方面表现优异，未来随着疫情缓解，广告需求有望恢复。
• 数字媒体&影视院线：受疫情影响，收入持续下滑，但行业整体毛利率保持稳定，未来随着新内容上市，有望逐步恢复。
• 出版报刊：教育出版保持稳健，大众出版受疫情影响较大，但部分公司如新经典、中信出版在2022Q1实现收入恢复，低估值高分红的龙头公司值得关注。
• 广电行业：Q1利润有所恢复，整合升级是行业增长的主要驱动力，未来发展前景良好。

关键信息

游戏行业

• 收入表现：2021Q4/2022Q1行业合计收入210/217亿元，同比分别增长15%和6%，净利率为18.3%，保持较强盈利能力。
• 海外市场：2022Q1中国自主研发游戏海外市场实际销售收入45.54亿美元，同比增长12%。
• 推荐标的：三七互娱、完美世界、吉比特、姚记科技（A股）；腾讯控股、心动公司、哔哩哔哩-SW（港股）。

营销行业

• 收入表现：2021Q4/2022Q1收入分别为471.5亿元和384.6亿元，同比分别下降4%和10%。
• 毛利率修复：行业毛利率从20Q1的10.7%逐步修复至21Q4的15.5%和22Q1的14.6%。
• 推荐标的：分众传媒、兆讯传媒。

数字媒体行业

• 收入表现：2021Q4/2022Q1收入分别为94.6亿元和64.6亿元，同比分别下降10%和17%。
• 毛利率波动：毛利率分别为30.0%和36.7%，同比下滑2.6pct和1.3pct。
• 推荐标的：芒果超媒、新媒股份、光线传媒、华策影视。

影视院线行业

• 收入表现：2021Q4/2022Q1收入分别为115.6亿元和98.9亿元，同比分别下降8%和15%。
• 毛利率变动：毛利率分别为15.9%和28.6%，同比变动-1.7pct和-1.8pct。
• 推荐标的：光线传媒、华策影视。

出版报刊行业

• 收入表现：2021Q4/2022Q1收入分别为422亿元和308亿元，同比分别下降5%和增长10%。
• 毛利率稳定：毛利率分别为31.8%和32.2%，变化不大。
• 推荐标的：新经典、中信出版、出版集团。

广电行业

• 收入表现：2021Q4/2022Q1收入分别为142.6亿元和96.6亿元，同比分别下降18%和0%。
• 利润恢复：2022Q1归母净利润3.6亿元，同比大幅增长55%。
• 推荐标的：关注广电行业整合升级带来的增长机会。

风险提示

• 政策监管风险：行业受政策影响较大，监管趋严可能对行业造成影响。
• 行业竞争超预期：若竞争格局恶化，将影响公司业绩。
• 产品适销风险：传媒行业属创意产业，产品市场销售存在不确定性。
• 市场系统性风险：宏观经济波动可能对行业产生影响。

附录：行业分类

• 游戏II：包括三七互娱、完美世界、吉比特等。
• 广告营销：包括分众传媒、兆讯传媒等。
• 数字媒体：包括芒果超媒、新媒股份等。
• 影视院线：包括光线传媒、华策影视等。
• 出版：包括新经典、中信出版等。
• 电视广播II：包括华数传媒、东方明珠等。

投资评级

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

总结

传媒行业在2021Q4至2022Q1期间，整体表现较为稳健，尽管受到疫情和政策影响，但部分板块如游戏和出版行业仍表现出较强的增长能力和盈利水平。未来随着疫情缓解和政策影响逐步消化，行业有望迎来新的增长机遇。重点推荐具备优质内容、良好运营能力和出海潜力的公司，同时关注行业整合和新业务模式带来的增长机会。