20220112-国盛证券-兴业转债投资价值分析_优质股份行品种_建议积极参与_7页_796kb

兴业转债投资价值分析总结

核心内容概述

本报告对兴业银行发行的可转债（兴业转债）进行投资价值分析，指出其具备较高的投资吸引力。兴业转债发行规模为500亿元，计划于2022年1月14日上市，主要用于支持银行未来业务发展并补充核心一级资本。该可转债条款设计较为严格，但申购安全垫较好，具备一定的投资价值。

主要观点

1. 兴业转债条款设计

• 发行信息：发行日期为2021年12月24日，到期日期为2027年12月26日，发行规模500亿元，期限6年。
• 下修条款：触发条件为“15/30, 80%”，即股价连续30个交易日中有15个低于转股价格的80%，公司可提出下修方案。
• 条件赎回条款：触发条件为“15/30, 130%”或未转股余额不足3000万元，公司有权按面值加利息赎回。
• 无条件回售条款：与其他银行转债不同，兴业转债不设置条件回售条款。
• 转股价格与估值：起始转股价为25.51元，1月11日平价为83.89元，债底为94.01元，纯债YTM为2.31%。
• 申购安全垫：转股价值与债底之间存在合理安全垫，申购风险较低。

2. 兴业银行基本面分析

• 公司背景：兴业银行成立于1988年，是首批股份制商业银行之一，2007年上市，现为现代综合金融服务集团。
• 股权结构：前三大股东为福建省财政厅（18.85%）、中国烟草总公司（5.34%）、中国人民财产保险股份有限公司（4.56%）。
• 资产规模：截至2021年9月末，总资产达8.50万亿元，仅次于招商银行。
• 业绩表现：2021年实现营业收入2212.36亿元，同比增长8.91%；归母净利润826.8亿元，同比增长24.10%。
• 净息差与资产质量：
  • 2021Q3净息差为1.8%，较2020年同期提升18bp。
  • 2021年末不良率1.10%，同比下行15bp，环比下行2bp。
  • 拨备覆盖率268.71%，同比上行49.88bp，环比上行5.65%。
• 战略发展：聚焦“绿色银行、财富银行、投资银行”三大方向，绿色金融融资余额达1.28万亿元，绿色信托规模519亿元，绿色债券承销规模近160亿元，同比增长近1000%。同时，理财规模达1.61万亿元，投行生态圈建设成效显著。

3. 上市定价分析

• 估值水平：截至1月11日，兴业银行市盈率5.4倍，市净率0.74倍，估值处于近5年较低位置。
• 可比转债分析：参考可比转债，预计兴业转债上市首日转股溢价率中枢为[28%, 32%]，对应价格中枢[107元，111元]。
• 投资建议：属于中间价位平衡型转债，正股在股份行中弹性较好，绝对价格不高，具备安全垫，建议积极参与。

关键信息

风险提示

• 宏观经济下行：若宏观经济持续低迷，可能影响银行盈利能力。
• 房地产融资收紧：房地产行业风险可能传导至银行资产质量。
• 战略转型不及预期：若“绿色银行、财富银行、投资银行”战略推进不力，可能影响长期发展。

投资评级说明

• 投资建议的评级标准为报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的市场表现。
• 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（5%~15%）、持有（-5%~5%）、减持（跌幅5%以上）。
• 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（-10%~10%）、减持（跌幅10%以上）。

总结

兴业转债具备良好的条款设计和较高的投资吸引力，其基本面稳健，业绩表现亮眼，资产质量持续改善，且战略转型方向明确。在可转债市场中，兴业转债估值处于合理区间，具有较高的安全垫，建议投资者积极参与。同时，需关注宏观经济波动、房地产融资政策变化及战略转型成效等潜在风险。