20220112-中泰证券-海尔智家-600690.SH-管理层积极参与H股配售_3页_489kb
报告摘要
海尔智家（600690.SH）投资分析总结
核心内容概览
海尔智家作为中国领先的家电企业，持续在海外业务、治理提效及高端化战略方面取得进展。公司当前股价为30.20元，市值为2757亿元，流通市值为1905亿元。分析师邓欣维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长动能强劲，具备良好的投资价值。
主要观点
- 管理层绑定与信心体现：公司通过H股配售方案进一步加强管理层与股东的利益绑定，GoldenSunflower（管理层持股平台）认购了3486万股，占总配售股数的84%，显示出对公司长期发展的信心。
- 海外业务扩张：本次配售资金的70%用于海外工业园产能建设，10%用于信息化，5%用于渠道推广，15%用于ESG相关投资。公司已在土耳其、罗马尼亚等地区推进海外工厂项目，预计将进一步提升海外收入。
- 盈利改善显著：2021年1-3季度公司海外业务同比增长17%，经营利润率提升1.7个百分点。同时，公司持续推进数字化转型，销售费用率和管理费用率同比分别下降1.1pct和0.6pct。
- 高端品牌卡萨帝表现亮眼：卡萨帝品牌1-9月收入同比增长57%，显著高于行业平均水平，显示公司高端化战略成效显著。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 200762 | 209726 | 234029 | 259304 | 283990 |
| 净利润(百万元) | 8206 | 8877 | 12719 | 15901 | 18085 |
| 每股收益(元) | 1.2 | 1.0 | 1.4 | 1.7 | 1.9 |
| P/E | 24.2 | 30.7 | 22.3 | 17.9 | 15.7 |
| P/B | 4.1 | 4.1 | 3.7 | 3.1 | 2.7 |
盈利预测与估值
- 收入预测：预计2021-2023年收入分别为2340亿、2593亿、2840亿，同比增长分别为12%、11%、10%。
- 净利润预测：预计2021-2023年净利润分别为127亿、159亿、181亿，同比增长分别为43%、25%、14%。
- EPS预测：预计2021-2023年每股收益分别为1.35元、1.69元、1.92元。
- 估值指标：P/E从31下降至16，P/B从4下降至3，EV/EBITDA从31下降至18，显示估值逐步合理化。
财务比率分析
| 指标 | 2020E | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 29.7% | 30.5% | 31.0% | 31.2% |
| 净利率 | 5.4% | 6.9% | 7.8% | 8.1% |
| ROE | 13.0% | 15.6% | 15.9% | 14.9% |
| ROIC | 19.3% | 22.7% | 23.7% | 22.6% |
| 资产负债率 | 66.5% | 63.4% | 59.9% | 56.5% |
| 债务权益比 | 60.4% | 49.5% | 39.6% | 32.5% |
| 流动比率 | 1.0 | 1.2 | 1.3 | 1.4 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.9 | 1.0 | 1.1 |
投资建议
分析师邓欣建议投资者“买入”，认为公司未来6-12个月内相对同期基准指数涨幅有望超过15%。公司通过管理层认购、海外产能扩张、高端品牌战略和治理提效，持续释放增长动能。
风险提示
- 原材料价格再次大幅提升
- 地缘政治风险
- 海外消费大幅下行
重要声明
本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供其客户使用。报告基于公开资料和实地调研，反映了分析师的研究观点，但不对信息的准确性或完整性作任何保证。投资者应自行关注更新或修改。报告内容不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
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