20221126-天风证券-齐鲁转债_对公_对私业务并进_践行普惠金融_申购推荐_积极参与_9页_844kb

齐鲁转债总结

核心内容

齐鲁转债是齐鲁银行发行的可转换公司债券，发行规模为80亿元，债项与主体评级均为AAA级。转股价为5.87元，截至2022年11月24日，转股价值为72.91元，各年票息算术平均值为1.43元，到期补偿利率为9%，属于新发行转债较低水平。按6年期AAA级中债企业到期收益率3.28%的贴现率计算，债底为97.20元，纯债价值较高。市场预计给予58%的溢价，上市价格约为115元，建议积极参与申购。

主要观点

• 转债要素

  • 代码：113065.SH
  • 证券简称：齐鲁转债
  • 公司代码：601665.SH
  • 公司名称：齐鲁银行
  • 发行额：80亿元
  • 期限：6年
  • 利率：0.20%、0.40%、1.00%、1.60%、2.40%、3.00%
  • 预计发行/起息日期：2022-11-29
  • 转股起始日期：2023-06-05
  • 赎回条款：转股期,15/30,130%
  • 向下修正条款：存续期,15/30,80%
  • 回售条款：未设置
  • 补偿条款：到期赎回价格109元
  • 申购代码/配售代码：783665 / 764665
  • 主承销商：中信建投证券

• 申购分析

  • 首日优先配售规模预计在77%左右，无网下配售。
  • 剩余网上申购规模为18.40亿元，单户申购上限为100万元。
  • 假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0160%-0.0175%之间。
  • 建议积极参与新债申购。

• 基本面分析

  • 齐鲁银行成立于1996年，2021年6月18日在上海证券交易所主板上市。
  • 公司前三大股东为澳洲联邦银行（16.18%）、济南市国有资产运营有限公司（9.22%）和兖矿能源集团股份有限公司（7.80%），合计占总股本33.20%。
  • 2022年1-9月营业收入84.05亿元，同比增长17.21%；归母净利润25.27亿元，同比增长19.93%。
  • 营收增速排名1，净利润增速排名7，净息差排名8。
  • 资产质量持续改善，不良贷款率1.32%，拨备覆盖率266.27%。
  • 公司专注零售、服务中小，大力发展普惠金融，业务结构多元化。

• 行业与市场环境

  • 所属行业为银行Ⅲ（申万三级）。
  • 截至2022年11月24日，PE(TTM)为5.67倍，在收入相近的10家同业企业中高于平均水平，但市值196.06亿元低于同业平均水平。
  • 正股今年以来下跌20.36%，同期行业指数下跌7.76%，股票弹性较高。
  • 股权质押比例为11.30%，有一定质押风险。

• 风险提示

  • 违约风险
  • 可转债价格波动甚至低于面值的风险
  • 发行可转债到期不能转股的风险
  • 摊薄每股收益和净资产收益率的风险
  • 转股相关风险
  • 信用评级变化的风险
  • 正股波动风险
  • 上市收益溢价低于预期

关键信息

• 转债规模：80亿元
• 评级：AAA/AAA
• 转股价：5.87元
• 转股价值：72.91元
• 债底：97.20元
• 中签率：0.0160%-0.0175%
• 预计上市价格：115元左右
• 不良贷款率：1.32%
• 拨备覆盖率：266.27%
• PE(TTM)：5.67倍
• 市值：196.06亿元
• 正股下跌幅度：20.36%
• 股权质押比例：11.30%
• 资本补充需求：通过可转债补充核心一级资本，提升资本实力和风险抵御能力。

募投项目分析

• 募集资金用途：支持未来各项业务发展，转股后用于补充核心一级资本。
• 资本充足率：截至2021年6月30日，核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为9.33%、11.22%和14.46%。
• 贷款占比：截至2022年6月30日，发放贷款和垫款占资产总额的49.58%。
• 资本压力：随着风险加权资产增长，公司需及时补充资本金，以保持信贷投放增长和业务发展。

结论

齐鲁转债具备较高的债底保护和市场溢价潜力，建议积极参与申购。尽管存在一定的质押风险和正股波动风险，但公司基本面稳健，业务结构优化，且在普惠金融领域表现突出，未来成长空间较大。