20260407-华鑫证券-金徽酒-603919.SH-公司事件点评报告_产品结构继续升级_经营高质量发展_5页_550kb

金徽酒（603919.SH）2026年4月7日事件点评总结

核心内容

金徽酒（603919.SH）于2026年3月20日发布2025年年报，整体表现略显承压，但产品结构持续优化，经营质量稳步提升。分析师孙山山对金徽酒维持“买入”投资评级，认为公司具备良好的增长潜力。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2025年营收：29.18亿元，同比下降3.4%。
• 2025年归母净利润：3.54亿元，同比下降8.7%。
• 2025年扣非净利润：3.48亿元，同比下降10.0%。
• 2025年第四季度营收：6.13亿元，同比下降12.0%。
• 2025年第四季度归母净利润：0.31亿元，同比下降44.0%。
• 2025年第四季度扣非净利润：0.30亿元，同比下降42.0%。

2. 产品结构优化

• 高档酒增长显著：300元以上产品收入同比增长25.2%，显示公司对高端市场的布局成效明显。
• 中端酒稳定增长：100-300元产品收入同比增长3.1%，表现稳健。
• 低端酒收入下滑：100元以下产品收入同比下降36.9%，反映市场调整压力。

3. 渠道与区域表现

• 线上渠道增长迅速：线上渠道收入同比增长40.3%，2025年第四季度线上营收同比增长74.3%，显示公司线上布局成效显著。
• 省外市场表现优于省内：省外收入同比下降0.8%，但2025年第四季度省外收入同比增长6.5%，优于省内市场。
• 西北市场一体化：公司持续聚焦西北市场，新疆、陕西等区域营销转型较快，带动省外增长。

4. 费用管理与盈利能力

• 毛利率提升：2025年毛利率同比增长2个百分点至63.2%，第四季度毛利率提升7.5个百分点至57.6%，受益于产品结构优化。
• 费用率上升：2025年第四季度销售费用率同比上升10.7个百分点至28.3%，管理费用率上升3.5个百分点至12.0%，但净利率同比下降3个百分点至11.6%。
• 净利率变化：2025年净利率为11.6%，第四季度净利率为11.4%，主要受所得税影响。

5. 蓄水池效应明显

• 合同负债增长：截至2025年末，合同负债为8.20亿元，同比增长28.4%，显示公司未来收入预期较为乐观。

关键信息

盈利预测

预计2026-2028年公司净利润将稳步增长，盈利能力持续提升。

财务指标趋势

现金流表现

• 经营活动现金流：2025年为480百万元，预计2026-2028年将稳步增长至591百万元。
• 投资活动现金流：2025年为-394百万元，预计2026年起将转为正增长。
• 筹资活动现金流：2025年为180百万元，预计2026年起将有所下降。

风险提示

• 宏观经济下行风险：整体经济环境对白酒行业可能产生负面影响。
• 省外扩张不及预期：省外市场增长可能受到区域竞争等因素影响。
• 高档酒增长不及预期：高端白酒市场可能面临增长瓶颈。
• 消费者培育不及预期：消费者对高端酒的认知和接受度可能影响销售表现。

投资建议

分析师孙山山对金徽酒维持“买入”投资评级，认为公司产品结构持续优化，线上渠道增长迅速，未来盈利能力有望进一步提升。当前股价对应PE为25倍，具备中长期投资价值。

附注

本报告由华鑫证券发布，分析师孙山山具有证券投资咨询执业资格，致力于研究食品饮料行业，尤其在白酒领域有深入见解。报告内容基于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估，并结合自身情况作出决策。