20220426-浙商证券-金徽酒-603919.SH-金徽酒2022Q1业绩点评_结构升级趋势延续_省内外高质量增长_4页_761kb

报告摘要

金徽酒2022Q1业绩总结

核心内容

金徽酒于2022年4月26日发布2022年第一季度业绩报告，显示公司业绩在疫情缓解背景下显著增长。2022Q1公司实现营收7.06亿元，同比增长38.79%；归母净利润1.65亿元，同比增长42.78%。公司持续推动产品结构升级，强化省内外市场布局，并通过加大广告投入提升盈利能力。

主要观点

产品结构升级：
- 高端酒收入占比显著提升，达到62.72%，同比增长2.37个百分点。
- 通过收缩低端产品线、推出高端新品、停货提价等方式优化产品结构，如陇南春将激活上市。
- 柔和系列已成为省内100-300元价位带的大单品，而星级系列收入占比略降，主因促销投入减少，公司正通过精品三星/四星产品进行价位和品质调整。
- 省外“正能量”系列布局逐步打开，推动全国化战略。
市场表现：
- 甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部、其他地区收入同比分别增长46.46%、28.91%、42.11%、20.58%、47.96%。
- 甘肃东南部经销商平均规模同比增长65.48%，表现强劲的成长韧性。
- 公司未来将深耕西北、布局全国、突破重点，借助复星集团团购渠道，在东部打造样板市场以加速全国化。
盈利能力提升：
- 2022Q1毛利率达66.35%，同比提升0.85个百分点；净利率达23.33%，同比提升0.64个百分点。
- 公司经营性现金流同比增长932.71%至2.69亿元，显示现金流管理能力增强。
- 合同负债环比21Q4上升0.42亿元至4.00亿元，显示市场需求旺盛。
费用变化：
- 期间费用率同比上升1.79个百分点至23.86%，其中销售费用率上升4.10个百分点至15.72%，管理费用率下降2.18个百分点至8.61%。
- 费用提升主要因加大广告宣传投入，以支持产品结构升级和市场拓展。

关键信息

财务预测：
- 2022-2024年收入增速分别为38.6%、22.6%、18.3%。
- 归母净利润增速分别为45.1%、27.2%、15.4%。
- EPS分别为0.9、1.2、1.4元/股。
- PE分别为30、23、20倍，显示估值具有性价比。
估值与评级：
- 当前价格为27.53元，评级为“买入”。
- 长期看，公司具备较强成长性，未来估值有望进一步下降，维持买入评级。
催化剂与风险提示：
- 催化剂包括库存回落、终端价提升、产品结构持续升级、省外拓展加速。
- 风险提示包括国内疫情二次爆发、高端酒动销不及预期。

公司简介

金徽酒公司前身系康庆坊、永盛源等多个徽酒老作坊基础上组建的省属国营大型白酒企业，是国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企业之一。

财务摘要

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	1788.4	2478.0	3038.9	3595.3
归母净利润	325.7	472.7	601.1	693.8
每股收益	0.6	0.9	1.2	1.4
P/E	42.8	29.5	23.2	20.1

财务比率

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	3.3%	38.6%	22.6%	18.3%
营业利润增长率	-7.7%	44.0%	26.7%	15.2%
归母净利润增长率	-1.9%	45.1%	27.2%	15.4%
毛利率	63.7%	66.1%	67.6%	67.8%
净利率	18.2%	19.1%	19.8%	19.3%
ROE	11.3%	15.2%	17.8%	18.6%
ROIC	10.5%	14.3%	16.6%	17.4%
资产负债率	21.0%	20.9%	20.8%	20.7%
净负债比率	2.2%	2.9%	1.9%	2.0%
总资产周转率	0.5	0.6	0.7	0.8
每股收益	0.6	0.9	1.2	1.4
P/E	42.8	29.5	23.2	20.1
P/B	4.7	4.3	3.9	3.6
EV/EBITDA	38.9	20.3	16.2	14.1