2月流动性月报：央行呵护春节前流动性仍宽松，关注未来资管新规正式稿落地影响-20180207-东北证券-19页-1mb

2018年2月流动性月报总结

核心内容

2018年2月的流动性环境总体宽松，央行通过多种手段确保春节期间资金面平稳。同时，监管政策密集出台，对债券市场和资管行业产生深远影响，而债券供给压力相对较小，但节后可能显著上升。

主要观点

1. 春节前流动性无忧，节后或面临压力

• 政府收支与M0季节性增长：2月政府支出预计大于收入，财政存款减少。春节在2月中旬，企业和居民现金需求增加，预计M0增长规模达7000亿以上，但财政存款投放可部分抵消流动性缺口。
• 资金利率走势：春节前资金利率可能小幅上升，但幅度有限，节后预计回落至正常水平。资金面不是2月债市的主要矛盾。
• 流动性补充措施：央行通过“临时准备金动用安排”和“定向降准”向市场投放流动性，预计最高可达2万亿，春节期间资金面将保持宽松。

2. 外汇占款波动有限，人民币汇率双向波动

• 外汇占款变化：12月外汇占款为负，但外汇储备连续第11个月增加，反映市场结售汇顺差。
• 汇率与政策导向：人民币对美元和一篮子货币持续升值，但央行倾向于不干预外汇市场，未来汇率可能呈现双向波动。
• 外汇占款影响：外汇占款在0上下浮动，对流动性支持力度有限。

3. 债券供给压力较小，节后将显著增加

• 国债供给：2月国债净融资量预计为600亿，供给压力不大。3月起将进入国债和地方政府债发行高峰期。
• 政策性金融债：国开债和农发债供给量预计分别为800亿和4500亿，整体影响较小。
• 同业存单：2月净融资量为小额负值，供给压力不大。但3月后可能因监管影响而增加。

4. 监管政策密集出台，市场需消化预期差

• 监管背景：2018年1月为“超级监管月”，发布多项政策，强调防风险、控杠杆和回归服务实体经济。
• 资管新规预期：正式稿可能不会如市场预期般放松，未来债市机会部分依赖于监管预期与实际落地之间的差异。
• 利率债优势：利率债在流动性与信用风险方面更符合监管防风险导向，更具安全性。

5. 债市表现与预期

• 短期债市：受益于宽松资金面和避险情绪，10年国债收益率稳定在3.9%。
• 中长期风险：春节后流动性可能因CRA资金回笼和债券供给增加而收紧，同时美联储加息预期增强，对债市构成压力。

关键信息

• 2月流动性情况：预计春节前流动性无忧，节后可能面临小幅资金利率抬升，但整体仍较宽松。
• 外汇占款：预计2月外汇占款在0上下浮动，对流动性支持有限。
• 监管影响：监管政策密集出台，市场需消化政策预期，利率债相对更安全。
• 债券供给：2月供给压力较小，3月起供给量将明显上升，对市场形成压力。
• 资金面与债市：短期资金面宽松有助于债市收益率回落，但中长期需警惕监管和供给因素带来的压力。

市场展望

• 短期：资金面宽松，债市收益率可能维持低位。
• 中长期：需关注春节后流动性收紧和3月债券供给增加，以及美联储加息预期对中美利差和债市的潜在影响。

相关数据与图表

• 图1：财政存款月度变动（2014-2017）
• 图2：公共财政支出差额季节性突出
• 图3：节前M0季节性增加
• 图4：外汇占款变化
• 图5：银行结售汇
• 图6：外汇储备变动情况（美元口径）
• 图7：美元兑人民币汇率
• 图8：1月份央行公开市场操作情况
• 图9：R007和DR007
• 图10：2月到期情况
• 图11：历年春节期间资金利率走势
• 图12：中央赤字和地方赤字
• 图13：2015-2017年专项债发行额度及发行情况
• 图14：2014-2017年城投债发行情况
• 图15：2015-2017年政策性金融债净融资额
• 图16：同业存单发行及到期情况
• 图17：同业存单到期收益率（AAA+）变化趋势

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。

重要声明

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