20240404-国元证券-贵州茅台-600519.SH-2023年报点评_韧性强劲_量价齐升_3页_1mb

贵州茅台2023年报分析及投资建议总结

业绩概况

2023年，贵州茅台实现总营收1,505.60亿元，同比增长18.04%；归母净利润747.34亿元，同比增长19.16%。第四季度单季营收增速达19.80%，净利润增速19.33%，表现强劲。

量价齐升，结构优化

• 产品结构：茅台酒收入同比增长17.39%，系列酒收入增长29.43%。白酒销量同比上升74.8%，其中茅台酒和系列酒销量分别为42.1万吨和312万吨，增速分别为11.10%和294.00%。出厂价格均值同比增长106.7%。
• 渠道转型：直销渠道收入占主营收入45.67%，占比回升5.77个百分点；2023年i茅台平台实现收入223.74亿元，同比增长88.29%，注册用户超6,500万。

生产与财务表现

• 生产端：基酒产量同比增6.90%，系列酒量增22.41%；年末存货库存同比增59.4%。
• 盈利能力：毛利率稳定在92.12%（同比+0.03pct），净利率51.49%（同比+0.24pct）。
• 费用控制：销售费用率小幅上升，管理费用率边际改善。

营销与市场控制

公司通过优化产品组合和渠道布局实现增长，批价虽轻微下滑，但总体价格体系稳定，终端需求未现明显回落。

投资建议

预计2024-2026年归母净利润增速为17.21%、16.20%、15.98%。当前市值2,154.51亿元，对应PE分别为25、21、18倍。维持“买入”评级。

风险提示

包括政策调整、终端需求低于预期及食品安全等不确定因素。