20171025-东兴证券-大北农-002385.SZ-三季度财报点评_销量盈利稳定增长_降费增效持续发力_5页_569kb

大北农2017年三季报分析总结

核心内容概述

大北农（002385）于2017年10月25日发布三季报，显示公司2017年前三季度实现营业收入133.85亿元，同比增长13.08%；归属于母公司净利润8.39亿元，同比增长41.06%。其中，第三季度营收50亿元，同比增长12.54%，净利润3.15亿元，同比增长38.62%。公司预计2017年全年归母净利润将达12.4-14.1亿元，同比增长40%-60%。整体来看，公司业绩稳定增长，盈利能力和运营效率持续提升。

主要观点

1. 饲料板块表现强劲

• 饲料业务是公司主要收入来源，前三季度营收稳定增长。
• 第三季度毛利率为23.23%，同比增长0.96个百分点，但相比前两季度略有下降。
• 公司通过优化产品结构，提升高端饲料占比，改善水产料毛利率。
• 尽管猪价下行，但公司通过调整客户结构和经营模式，仍能维持较高毛利率水平。

2. 降费增效成果显著

• 公司持续推进“降费用、提效率、增效益”战略，三项费用占比持续下降。
• 第三季度三项费用占比比二季度下降1.76个百分点，前三季度三项费用率比去年同期下降2.51个百分点。
• 员工股权激励方案稳步推进，有望进一步提升管理效率。
• 农信互联平台逐步成熟，预计2017年将实现扭亏为盈，提升营运效率和盈利能力。

3. 生猪产能持续扩张

• 公司在江苏、湖北、河北、河南等地推进养殖项目建设，布局生猪产能。
• 收购山东荣昌育种股份，增强种猪业务实力。
• 产业链不断完善，有助于提升公司利润并带动饲料销售增长。

关键财务数据

收入与利润

• 2017年前三季度营业收入：133.85亿元（+13.08%）
• 2017年前三季度归母净利润：8.39亿元（+41.06%）
• 2017年第三季度营收：50亿元（+12.54%）
• 2017年第三季度归母净利润：3.15亿元（+38.62%）

预计盈利

• 2017年全年归母净利润：12.4-14.1亿元（+40%-60%）
• 2017-2019年预计净利润分别为12.61亿元、14.88亿元、17.24亿元
• 2017-2019年EPS分别为0.31元、0.36元、0.42元，对应PE分别为19倍、17倍、15倍，维持“强烈推荐”评级。

财务指标分析

营收与利润增长

• 2017年前三季度营收增长：16.89%
• 2017年前三季度营业利润增长：45.00%
• 2017年前三季度归母净利润增长：42.89%

成本与费用控制

• 毛利率：24%以上（预计全年）
• 期间费用率：15.32%（2017Q3）
• 营业利润率：7.76%（2017Q3）

资产与负债情况

• 资产总计：21354百万元（2017E）
• 负债合计：8161百万元（2017E）
• 资产负债率：38.02%（2017Q3）

现金流与盈利能力

• 经营活动现金流：1769百万元（2017E）
• 净利润：1336百万元（2017E）
• 净利率：6.79%（2017E）
• ROE：3.00%（2017Q3）

风险提示

• 饲料销量不达预期
• 生猪产能扩张不达预期
• 禽畜价格波动风险

估值与投资评级

• 2017年EPS：0.31元，对应PE：19.90倍
• 2018年EPS：0.36元，对应PE：16.86倍
• 2019年EPS：0.42元，对应PE：14.56倍
• 投资评级：强烈推荐（以沪深300指数为基准，预计相对收益率高于15%）

分析师信息

• 徐昊：会计学硕士，9年食品饮料行业研究经验，现为东兴证券分析师。
• 程诗月：美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券，研究助理。

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