20180117-天风证券-大北农-002385.SZ-如何理解大北农科技战略_20页_893kb

大北农科技战略总结

核心内容

大北农（002385）是一家服务农业的高科技企业，其核心业务涵盖饲料、养殖、疫苗动保、种业、植保和互联网业务。公司通过持续的高研发投入，构建了以科技为核心竞争力的业务体系，尤其在高端猪饲料、生物育种、疫苗动保和农业互联网领域表现突出。

主要观点

• 科技创新驱动发展：大北农自2013年起年均研发支出约5亿元，远超A股农业企业平均水平，构建了高壁垒、高毛利的业务结构。
• 高端猪饲料市场潜力巨大：随着养殖规模化发展，高端猪饲料市场将逐步替代传统中大猪配合料，成为主要利润来源。公司预计未来8-10年内，约70%的生猪将使用高端猪饲料，市场空间广阔。
• 生物育种技术领先：公司在玉米、大豆等转基因育种方面技术领先，商业化准备充分。随着政策逐步松绑，转基因作物商业化将为公司带来新的增长点。
• 销售模式转型与员工激励：公司通过减少销售团队规模，提升技术服务，推动直销比例超60%，同时通过普遍持股、股权激励等机制激发员工积极性，促进公司战略落地。

关键信息

业务板块

财务数据与估值

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：6.76元
• 目标价格：9元（基于2018年24倍市盈率）
• 盈利预测：2017-19年归母净利润分别为12.4亿、16.1亿、19.55亿，同比增长率分别为40.49%、29.88%、21.41%。

风险提示

• 政策风险：转基因政策的不确定性可能影响公司生物育种业务的推进。
• 猪价大幅下跌风险：猪价波动可能影响养殖业务的盈利能力。
• 饲料销量不达预期风险：若高端料市场渗透率未达预期，可能影响公司增长速度。

成长空间分析

4.1 养殖规模化推动高端料市场占有率提升

• 中小规模养殖场对技术服务需求大，粘性强，有助于提升公司市占率。
• 公司预计未来3年高端料市占率将从8%提升至20%。
• 高端料制造工艺复杂，具备较强的市场需求，规模化养殖场更倾向于使用高端料。

4.2 生物育种留下广阔成长空间

• 国内转基因政策逐步松绑，未来将按照“非食用-间接食用-直接食用”路线推进。
• 公司在转基因玉米、大豆等领域技术领先，商业化准备充分，具备强大盈利弹性。
• 国内转基因玉米、大豆、水稻等品种已进入生产性试验和环境释放阶段，具备产业化推广潜力。

机制保障

5.1 机制促发展

• 公司通过员工持股、普遍授权、年轻骨干提拔等方式激发员工创业热情。
• 股权激励与盈利目标挂钩，提升员工积极性，推动战略落地。

5.2 转型获新生

• 销售团队大幅缩减，从16318人降至9650人，人均销量显著提升。
• 公司销售模式从经销转向直销，费用率明显下降，提升盈利能力。

5.3 高管增持背书增长

• 公司实际控制人及高管持续增持，彰显对公司未来发展的信心。
• 2016年5月至2018年1月，邵根伙等高管累计增持1955.64万股，平均增持价格6.1元/股。

总结

大北农凭借持续的研发投入和创新技术，构建了以高端猪饲料、生物育种、疫苗动保和农业互联网为核心的高壁垒业务体系。公司通过员工持股和激励机制，推动销售模式转型与业务发展，为未来三年的业绩增长提供保障。随着养殖规模化的发展和转基因政策的逐步松绑，公司成长空间广阔，预计未来三年将实现盈利增长和市占率提升。当前估值较低，具备较高的投资价值。