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大北农（002385）证券研究报告总结

核心内容

大北农是一家以创新和营销见长的综合性农业集团，成立于1993年，主营畜禽饲料、兽药疫苗、种猪与作物种子、农药化肥及农业互联网与产业链科技金融服务。2017年11月15日发布的报告指出，公司已度过饲料业务的转型阵痛期，迎来业绩增长的新阶段，并对互联网、分子育种和养猪业务给予高度关注。

主要观点

饲料业务

• 转型阵痛期结束：2016年起饲料业务逐步复苏，销量增长明显，2017年上半年饲料销量达197.4万吨，同比增长13.76%。
• 费用控制成效显著：公司通过优化销售模式和精简销售人员，期间费用率从2015年的19.87%下降至2017年的16.84%，销售费用率从11.3%降至9.34%。
• 高端产品表现突出：高端预混料、教槽料、母猪料等产品销售增速高于整体，毛利率保持稳定。

种子业务

• 杂交水稻种子快速增长：2016年水稻种子销售5.26亿元，同比增长24.6%，其中C两优华占和天优华占分别成为全国第一和第二大杂交水稻品种。
• 技术储备丰富：公司拥有64个自主培育国审品种，且在分子育种方面布局较早，2013年已建设分子育种基地，2017年种子业务收入预计增长。

养猪业务

• “养猪大创业”战略实施：公司于2016年推出养猪战略，2017年母猪存栏达2.85万头，商品猪存栏31.85万头，生猪出栏25.39万头，收入超4亿元。
• 未来增长潜力大：预计2017-2019年生猪出栏量将分别达到80万头、160万头、240万头，成为公司新的增长点。

互联网业务

• 猪联网架构齐备：公司通过农信互联科技公司布局农业互联网，猪联网已开发至3.0版本，提供从进猪、喂养到销售的一体化解决方案。
• 未来横向复制：猪联网的成功经验将向企联网、田联网、渔联网、蛋联网等其他子行业拓展，推动农业互联网化转型。
• 生猪期货推动交易变革：大商所即将推出生猪期货产品，将提升生猪交易效率，增强公司猪交所的市场影响力。

关键信息

• 财务表现：2016年公司总营业收入168.4亿元，净利润8.8亿元，2017年预计净利润12.5亿元，对应PE为20.8倍，2019年预计净利润17.3亿元，对应PE为15.0倍。
• 大股东增持：董事长邵秋根多次增持公司股票，显示对公司长期发展的信心。
• 股权布局：公司通过智农投资增持荃银高科，成为其第四大股东，未来可能进一步整合资源。
• 风险提示：包括疫情风险、大宗商品价格波动、新业务推进不达预期等。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2017至2019年净利润分别为12.5亿、15.2亿和17.3亿。
• 成长性：公司业务结构多元化，未来在互联网、分子育种和养猪方面具有较大增长空间。

结构清晰总结

一、公司基本情况

• 成立于1993年，以预混料起家，现为综合性农业集团。
• 业务涵盖畜禽饲料、种猪与作物种子、农药化肥、农业互联网等。
• 2016年起业绩明显好转，转型阵痛期已过。

二、传统农业业务

• 饲料：销量稳步增长，费用控制成效显著，高端产品表现突出。
• 种子：杂交水稻种子表现强劲，玉米种子增长乏力，但公司拥有丰富品种储备。
• 养猪：实施“养猪大创业”战略，未来有望成为新增长点。

三、互联网业务

• 猪联网：架构齐备，提供智能化解决方案，未来将横向复制至其他农业子行业。
• 生猪期货：即将推出，有望提升交易效率，增强公司市场竞争力。

四、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2017-2019年净利润分别为12.5亿、15.2亿、17.3亿。
• 投资建议：维持“买入”评级，当前PE分别为20.8倍、17.1倍、15.0倍。
• 业务亮点：互联网、分子育种、养猪业务为未来增长亮点。

五、风险提示

• 主要风险：疫情、大宗商品价格波动、新业务推进不达预期等。

附录信息

• 财务数据：包括资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率。
• 联系方式：提供各地区销售经理及国际机构销售经理的联系方式。