20180916-太平洋-大北农-002385.SZ-大北农_养猪新星蓄势待发_业务深耕多点开花_23页_1mb

报告摘要

大北农（002385）总结

核心内容

大北农是一家综合性农业高科技企业，成立于2007年，2010年在深交所上市。公司主要业务涵盖饲料、生猪养殖、种业、动保、农业互联网等领域，致力于通过科技创新和业务多元化实现增长。

主要观点

生猪养殖板块：黑龙江大北农作为集团的核心，已实现4.9万头基础母猪存栏，预计2019年出栏150万头，2020年出栏250万头。公司通过优化成本控制，实现断奶仔猪成本降至260元/头以内，育肥猪生产成本稳定在5.2元/斤以内，完全成本有望控制在5.6元/斤以内。若2020年集团出栏达500万头并叠加猪价回升，预计贡献6.25亿归母净利润。
饲料板块：饲料是公司的主要业务，占营收85%以上，2018年总产量212.42万吨，全年销量预计487万吨，同比增长约10%。公司坚持差异化路线，专注高端料，毛利率显著高于同行。通过直销模式和驻场服务，提升客户粘性，增强市场竞争力。
种业与动保业务：公司在杂交种和转基因种方面具有显著优势，水稻和玉米种的市场占有率高，转基因技术已研发到第四代，国内领先。动保业务毛利率高，是公司重要的利润来源之一。
农业互联网：公司通过农信互联构建互联网养猪生态圈，整合饲料、兽药、疫苗等业务，提升生猪养殖效率和产业链协同效应。2017年农信互联已实现盈利，2018年预计继续盈利。
研发投入：公司持续高额研发投入，过去5年每年研发支出约5亿元，始终位居农业行业第一。转基因技术、动保产品和农业互联网是其研发重点。
盈利预测：公司当前市值被严重低估，未来3年多项业务将进入收获期，预计实现“戴维斯双击”。按分部估值法，当前市值尚有87.39%的上涨空间，目标价为6.28元，给予“买入”评级。

关键信息

股票数据：
- 总股本：4242.99百万股
- 流通股：2273.06百万股
- 总市值：14096.74百万元
- 流通市值：7546.55百万元
- 12个月最高价：7.00元
- 12个月最低价：3.29元
业务布局：
- 饲料：占营收85%以上，2017年产量1400万吨，毛利率高于同行。
- 生猪养殖：2020年预计出栏500万头，带动饲料和动保业务增长。
- 种业：杂交种市占率高，转基因技术领先，未来政策放开后有望爆发。
- 动保：毛利率高，猪瘟疫苗市占率第一或第二。
- 农信互联：构建互联网养猪生态圈，提升产业链协同效应。
成本与费用控制：
- 饲料板块费用持续下降，2018H1畜牧饲料板块费用下降约5515万元。
- 生猪养殖板块力争全年完全成本控制在11.6元/kg以内。
盈利预测：
- 2018年净利润预计761.66百万元，2019年预计915.66百万元，2020年预计1288.16百万元。
- 2018年饲料板块预计实现净利润约10亿，生猪板块贡献约52.5亿，种子板块贡献约15.2亿，动保板块贡献约8.4亿，互联网板块贡献约30亿，合计估值约266.1亿，当前市值142亿，仍有87.39%上涨空间。

风险提示

饲料原料价格波动：玉米、豆粕等原料价格上涨可能影响饲料板块利润。
疫情风险：非洲猪瘟、蓝耳病等疫情可能影响生猪养殖板块。
自然灾害影响：旱、涝、冰雹等自然灾害可能影响种业生产。
猪价波动：猪价异常波动可能影响生猪养殖盈利。

投资评级

行业评级：
- 看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上。
- 中性：预计未来6个月行业回报介于-5%与5%之间。
- 看淡：预计未来6个月行业回报低于市场5%以下。
公司评级：
- 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。