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全球激荡，步步为营：2016下半年全球资产配置策略总结

核心内容概述

2016年下半年，全球市场面临“避险”与“填坑”并存的复杂格局。各国政治周期风险加剧，经济复苏乏力，全球流动性环境依然宽松，但宽松空间受到限制。资产配置需在战略上稳健，战术上寻找“填坑”机会，同时关注市场波动性。

主要观点与关键信息

1. 全球市场主旋律：“避险”与“填坑”

• 资产表现：上半年全球大类资产表现为商品 > 利率债 > 信用债 > 股市。
• 避险需求：美元、日元、比特币等避险资产走强，黄金持续上涨。
• 填坑逻辑：新兴市场跑赢发达市场，大宗商品反弹显示资金寻找超跌资产。

2. “五星模型”：警惕政治周期

• 政治周期风险：各国选举、公投密集，民粹主义和右翼政治势力上升，逆全球化趋势增强。
• 关键事件：英国脱欧、日本修宪、美国大选、意大利公投、法国总统选举、德国大选等。
• 影响：政治风险可能引发市场波动，需警惕长期不确定性。

3. 勾稽关系变异下的全球资产配置

• 资产相关性变化：风险资产与避险资产齐涨，商品与股市相关性下降。
• 流动性与风险偏好：短期资金寻找“填坑”机会，但长期风险偏好可能下降，现金配置价值上升。

全球资产配置策略

战略配置

• 避险资产：增加现金配置，关注发达国家投资级债券与通胀保护债券（TIPS）。
• 权益类资产：长期看美国股市，因其基本面稳健、估值中性。
• 新兴市场：短期关注日本股市，因估值较低，政策面可能有突破。

战术配置

• 大宗商品：整体仍处于底部区域，但反弹弹性边际下降，需把握阶段性机会。
• 黄金：长期风险对冲价值凸显，短期受美元走强与加息预期影响，可能承压。

国内资产配置情况

大类资产表现

• 商品期货与房地产：表现最佳，尤其是一线城市房地产。
• 债券市场：利率债估值处于历史高位，投资级债券相对合理，高收益债估值较低。
• 股票市场：A股高股息板块在低利率环境下更具配置价值。

债券市场分析

• 利率债：收益率处于历史高位，避险属性边际下降。
• 信用债：投资级信用债战略上超配，高收益债需关注波段机会。
• 机会窗口：三季度可能成为国内债市宽松的窗口期。

全球权益市场分析

全球股票市场

• 增长动能缺乏：全球股票估值整体偏高，欧美市场估值偏贵，日本市场估值较低。
• 业绩改善预期：美国企业盈利可能超预期，推动美股上涨。
• 价值股逆袭：价值股在低增长环境下表现优于成长股。

美股表现

• 行业分化：公用事业、电信、必须消费品表现较好，能源板块因油价企稳反弹。
• 美元与美股相关性逆转：美元走弱可能带来美股上涨。

大宗商品市场分析

• “逆袭”趋势：上半年大宗商品价格大幅反弹，但下半年反弹弹性可能下降。
• 波动性仍高：商品市场整体波动性维持高位，需关注风险偏好变化。
• 油价走势：预计在45-55美元/桶区间震荡，四季度可能因供给增加而承压。

黄金市场分析

• 上涨逻辑：上半年黄金上涨受欧洲银行风险、高收益债利差扩宽、美联储加息不及预期等因素驱动。
• 短期承压：美元走强与加息预期可能抑制金价。

货币周期分析

• 宽松空间受限：全球流动性宽松格局维持，但进一步宽松空间有限。
• 加息预期波动：美联储加息预期波动剧烈，可能影响市场风险情绪。
• 政策关注点：9月G20峰会及各国央行议息会议是关键节点。

估值周期分析

• 利率债估值高位：投资级债券与权益类资产相对合理，高收益债估值较低。
• 全球市场估值：MSCI指数估值回归历史均值，需警惕牛熊转换。
• 国内债券机会：三季度可能是国内债市宽松的窗口期。

未来展望

• 市场波动性：全球市场波动性仍将维持高位，需关注风险不对称机会。
• 政策协同：G20会议可能推动全球政策协同，但效果需观察。
• 结构性改革：提升全要素生产率（TFP）是关键，尤其是印度。

总结

全球市场进入“无人区”，需在“避险”与“填坑”之间寻找平衡。战略上应稳健配置，增加现金；战术上可关注估值较低的资产，如日本股市和黄金。同时，需警惕政治周期、信用周期与商业周期的交织影响，把握市场波动性带来的机会。