20160713-申万宏源-2016年下半年全球经济展望_失控的利率_23页_1mb

报告摘要

全球央行进入无为时代：
- 英国脱欧后，全球政治与经济动荡性显著增加。
- 大多数国家的利率与经济增速同步下跌，但利率下跌速度更快，推升资产价格。
- 美联储倾向于维持现状，而欧日央行的政策空间有限，英国央行可能调降利率。
- 紧缩或再次放松的风险都不小，除非全球出现重大问题。
市场利率正在替代政策利率：
- 负利率政策未能有效提振通胀与刺激信贷，被视为央行放弃利率调控的信号。
- 市场利率（如国债收益率）在资产定价中发挥更大作用，成为新的锚点。
经济复苏乏力，货币宽松持续：
- 当前处于“最弱复苏”与“史上最宽货币”的经济环境。
- 实体经济尚未恢复动能，转变仍需等待。
- 主要发达国家PMI维持在50以上，但趋势不佳；新兴市场PMI则滞后。

宽松政策“骑虎难下”：
- 多数国家依赖货币宽松维持资产泡沫，但难以深入解决结构性问题。
- 英国脱欧冲击下，全球央行统一战线瓦解，政策立场分化。
主要央行货币政策表态：
- FED：语气温和，强调不确定性，未明确加息或降息路径。
- ECB：量化宽松至少持续到2017年3月，但主权债券收益率过低已不符合购债标准。
- BOJ：嘴上说可能加码刺激，但负利率限制降息空间。
- BOE：可能调降利率至0.25%，以应对脱欧冲击。
- PBOC：保持稳健货币政策，松紧适度。
- 台湾央行：全面减息12.5基点，脱欧长期可能冲击台湾外贸。

经济复苏趋势不佳：
- 全球PMI保持在50以上，但趋势疲软。
- 新兴市场PMI滞后，需时间才能显现改善。
GDP增速预测：
- 全球GDP增速预计在2016年为3.3%，2017年为3.5%。
- 美国预计为2.5%，欧元区为1.5%，日本为0.5%。
- 新兴市场预计为4.3%。
未来转变的关键：
- 实体经济需重拾动能，才能结束当前宽松与低利率环境。
- 当前“最弱复苏”与“最宽货币”并存，需警惕经济进一步下滑风险。