20160713-申万宏源-2016下半年锂电材料行业投资策略_爆发在即_看好三元和隔膜龙头_19页_1mb

2016下半年锂电材料行业投资策略总结

核心内容

2016年下半年，锂电材料行业将面临需求爆发和行业分化，投资重点应放在三元正极材料和高端隔膜领域。行业整体受益于政策扶持和市场需求增长，同时技术进步推动成本下降和性能提升，为行业长期发展奠定基础。

主要观点

1. 中国是锂电材料生产大国

• 中国已成为全球最大的锂电池生产国，产量占全球接近50%。
• 负极和电解液产量占全球60%以上，正极和隔膜产量占全球约50%。
• 行业规模庞大，具备较强的全球竞争力。

2. 下半年需求将显著回升

• 电动汽车补贴政策落地，预计下半年销量将明显增长，尤其是物流车。
• 高端三元正极材料和高端隔膜供需偏紧，市场空间广阔。
• 硅碳负极将成为未来负极材料的发展方向。

3. 行业分化明显，龙头更具优势

• 行业集中度提升，未来竞争将更加激烈。
• 电池企业对核心材料供应商的依赖增强，进入大厂供应链尤为重要。
• 材料企业中，隔膜、电解液、负极、正极的集中度依次递减，但高端产品仍由少数龙头主导。

4. 技术进步推动行业快速发展

• 锂电池性能每年提升10%，成本下降10%，预计2017年高端三元正极材料需求达3万吨，但产能仅2万吨，供给不足。
• 三元正极材料在动力电池中逐渐成为主流，能量密度可达200Wh/kg，市场份额从14%上升至43%。
• 隔膜行业高度集中，CR5超过50%，高端产品仍面临供应紧张局面。

关键信息

三元正极材料

• 三元正极材料（如NCM、NCA）具备高能量密度和良好性能，成为动力电池主流。
• 国内主要企业包括杉杉股份、当升科技、厦门钨业、宁波金和、瑞翔等。
• 2017年高端三元正极材料需求预计为3万吨，而当前产能仅为2万吨，存在明显缺口。

高端隔膜

• 隔膜行业为资金和技术密集型，集中度高，CR5>50%。
• 高端隔膜仍面临供应紧张，主要企业包括沧州明珠、星源材质、苏州捷力、纽米科技、鸿图隔膜、上海恩捷等。
• 2015年全球隔膜市场高度集中，主要供应商为日本旭化成、美国Celgard、日本东丽、韩国SK等。

材料企业竞争格局

• 消费锂电池集中度高，动力电池也将趋于集中。
• 电池企业对核心材料供应商的选择更加严格，供应链关系日益重要。
• 主要电池企业与材料企业的供应关系如下：

材料龙头公司分析

沧州明珠

• 隔膜产能快速扩张，2016年预计达9000万平，2018年有望达3亿平。
• 进入比亚迪、中航锂电供应链，市场潜力巨大。
• 2016年预计净利润5亿元，PE为30倍，隔膜业务将带来显著增长。

杉杉股份

• 锂电材料龙头，正极国内第一，负极国内第二，电解液国内前五。
• 布局电动汽车全产业链，包括整车生产、融资租赁、充电运营等。
• 2016年PE为33倍，定增底价11.5元，现价17元，估值空间较大。

其他重点公司

• 当升科技：2016年PE为147倍，2017年预计PE为95倍。
• 贝特瑞：2016年PE为32倍，2017年预计PE为26倍。
• 新宙邦：2016年PE为55倍，2017年预计PE为45倍。
• 天赐材料：2016年PE为81倍，2017年预计PE为63倍。
• 多氟多：2016年PE为46倍，2017年预计PE为32倍。
• 胜利精密：2016年PE为32倍，2017年预计PE为22倍。

行业估值表

投资建议

• 行业评级：看好（overweight），预计行业将显著超越市场表现。
• 投资策略：重点关注三元正极材料和高端隔膜龙头，如杉杉股份、沧州明珠等。
• 市场前景：政策持续支持，技术进步推动成本下降，行业需求快速增长，市场潜力巨大。

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，未经授权不得复制或分发。投资决策应基于个人情况，谨慎对待市场风险。