20140909-广发证券-中再资环-600217.SH-再生资源渠道王者_尽享政策红利_32页_1mb

秦岭水泥 (600217.SH) 总结

核心内容

秦岭水泥通过重组方案，剥离现有水泥业务，以2.75元/股的价格增发6.81亿股，收购中再生旗下的8家废旧电器电子拆解公司，成为再生资源行业龙头企业。此次并购资产作价18.7亿元，中再生及一致行动人将持有上市公司50.02%，中国供销总社成为实际控制人。

主要观点

• 战略转型：秦岭水泥转型为再生资源行业龙头，依托中再生强大的回收网络，提升行业地位。
• 政策红利：电子废弃物处理产业将受益于补贴目录扩容、税收优惠和补贴金额上调等政策支持。
• 盈利潜力：公司盈利突出，毛利率和净利率分别达到44.01%和11.74%，远高于可比公司。
• 成长空间：未来外延式扩张和资产注入预期强烈，预计2014-2016年净利润将大幅增长。
• 市值目标：基于盈利预测和行业潜力，公司总市值目标为150亿元，合理价值为11.18元/股，给予“买入”评级。

关键信息

• 重组方案：公司出售现有资产，收购8家拆解公司，预计2014-17年净利润分别为1.65亿、1.81亿、1.94亿和2.05亿元。
• 行业背景：我国再生资源行业市场规模巨大，2013年回收总值达4817亿元，未来有望增长至2万亿元。
• 补贴目录：第一批目录包含“四机一脑”5类，第二批目录计划扩容至14种，未来将扩展至28种以上。
• 补贴标准：电视机、电冰箱等产品的补贴标准偏低，未来有望上调以提升正规企业竞争力。
• 税收优惠：假设增值税退税50%，预计可提升盈利空间20%以上。

盈利预测与估值

风险提示

• 重组进程尚未完成
• 扶持政策出台晚于预期
• 对外并购未能如期完成盈利预测

图表索引

• 图1：重组完成后中再生成为公司的控股大股东
• 图2：2011-2013年营业收入、利润总额变化
• 图3：营业收入中约60%来自于补贴基金
• 图4：2014-17年公司拆解量和净利润预测
• 图5：我国主要再生资源类别回收量及总值变化及发展规划
• 图6：供销集团再生资源业务收入结构匡算
• 图7：供销集团再生资源业务经营情况
• 图8：中再生与行业其他企业回收货源占比
• 图9：中再生单台收入、净利润、净利率及预测
• 图10：14年Q1中再生毛利率高于可比上市公司
• 图11：废弃电器电子产品处理企业全国分布情况
• 图12：中再生下属8家企业示意图
• 图13：我国“四机一脑”保有量超过18亿台
• 图14：我国“四机一脑”基金补贴标准
• 图15：“四机一脑”官方处理量仍有较大增长空间
• 图16：2013年电视机占总拆解量的92%
• 图17：废旧电脑理论材料价值是电视机的1.5倍
• 图18：我国废旧电子产品回收处理的现行模式框架
• 图19：我国电子废弃物回收处理管理的基本模式
• 图20：2013年“四机一脑”补贴基金理论征收额测算
• 图21：“四机一脑”理论报废量测算
• 图22：第二批目录8种产品的理论报废量测算
• 图23：手机的理论报废量测算
• 图24：税收优惠对中再生收入、净利影响的测算

表格索引

• 表1：中再生近3年主要财务指标
• 表2：增发购买的8个拆解公司核定处理能力简介
• 表3：2012-2013年我国主要再生资源类别回收利用表
• 表4：2012-2013年我国主要再生资源类别回收总值
• 表5：欧洲废电器电子产品处理费用
• 表6：日本废电器电子产品处理费用
• 表7：废旧电器电子产品处理目录计划扩容至28种产品
• 表8：废弃电器电子产品处理目录（2014年版）品种预测
• 表9：“四机一脑”补贴基金最低标准测算
• 表10：“四机一脑”假设增资税退税50%的测算
• 表11：2014-16年公司营业收入、净利润预测
• 表12：可比公司盈利预测
• 表13：家电产品主要再生材料价格
• 表14：“四机一脑”主要材料质量
• 表15：“四机一脑”可再生材料实际价值
• 表16：“四机一脑”补贴基金标准的测算