20140605-招商证券-中再资环-600217.SH-破茧化蝶_进军环保_再生资源领军企业_25页_2mb

秦岭水泥（600217.SH）投资分析总结

核心内容

秦岭水泥（600217.SH）通过重大资产重组，将转型为再生资源环保公司。中国再生资源开发有限公司（中再生）拟通过重组成为公司大股东，注入其电子废弃物处理业务板块，使秦岭水泥成为行业旗舰。公司当前股价为4.35元，目标估值为6.00元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

1. 转型背景

   • 公司拟通过出售原有资产和收购再生资源公司，实现从传统水泥行业向环保再生资源行业的转型。
   • 中再生是国内再生资源行业龙头，具备强大的回收网络和进口资源能力，将为秦岭水泥提供稳定的资源保障。

2. 大股东实力与注入资产

   • 中再生是业内公认的龙头企业，拥有全国23个省（区、市）的回收网络，涵盖废家电、废汽车、废钢铁等多种资源。
   • 注入的8家标的公司，主要集中在电子废弃物处理领域，2013年实际处理量占全国市场份额的18.7%，产能利用率提升空间大。

3. 行业政策与发展趋势

   • 国内再生资源行业政策法规逐渐完善，废弃电器电子产品处理基金补贴政策推动行业发展。
   • 我国是电器电子产品生产、消费大国，预计2015年报废量将大幅增长，市场空间巨大。
   • 行业竞争核心在于回收渠道，中再生的5000多个回收网点使其在渠道优势上领先。

4. 盈利能力与估值

   • 2013年，8家标的公司净利润达到1.19亿元，盈利能力显著提升。
   • 公司估值合理，PE为15.8倍，PB为3.3倍，低于行业平均水平。
   • 参考格林美和优美科的估值，给予公司35倍PE和4.3倍PB，目标价为6.0元。

关键信息

重组方案

• 出售原有资产：秦岭水泥拟出售全部资产（含负债），账面净值为-2872万元，预估值为3000万元，增值率204.46%。
• 购买环保资产：秦岭水泥拟向中再生、中再资源等发行股份，购买其持有的8家再生资源公司股权，预估值为18.74亿元，增值率245.96%。
• 股票转让：冀东水泥拟向中再生转让1亿股秦岭水泥股票，保障中再生实现控股。

估值与盈利预测

• 总股本：重组后总股本增至13.4亿股。
• 净利润预测：2014年预计2.2亿元，2015年预计2.5亿元，对应每股收益0.16元和0.19元。
• 估值水平：参考格林美（PE 45倍）和优美科（PE 21倍），给予秦岭水泥35倍PE，对应市值77亿元。

政策与市场前景

• 基金补贴政策：国家已建立废弃电器电子产品处理基金，补贴标准为85元/台（电视机）、80元/台（洗衣机）、35元/台（电冰箱、空调器）和85元/台（微型计算机）。
• 市场空间：预计2015年我国五类电器的报废量将达16106万台，补贴总额接近100亿元。
• 资源价值：电子废弃物中含大量稀贵金属，提升回收率可显著提高产业链价值。

风险提示

• 重组进程滞后：可能影响公司转型进度。
• 大宗商品价格贬值：可能对盈利能力产生负面影响。

重要数据汇总

投资评级定义

总结

秦岭水泥通过重组，将实现从传统水泥行业向再生资源环保行业的转型。中再生作为国内再生资源行业龙头，将为公司带来强大的资源保障和市场竞争力。随着国家政策扶持和行业快速发展，公司未来盈利能力和市场占有率有望大幅提升。当前估值合理，给予“强烈推荐-A”投资评级，目标价6.0元。