20250828-中国银河-莱克电气-603355.SH-短期关税影响显著_全球供应链建设加速_6页_1mb

莱克电气（603355.SH）总结

核心内容

莱克电气在2025年上半年实现营业收入47.81亿元，同比增长0.65%，但归属于上市公司股东的净利润为4.28亿元，同比下降29.01%。公司业绩低于预期主要受美国关税政策影响，特别是对美出口汽车零部件需承担额外关税，导致销售费用率同比上升0.97个百分点，其中Q2销售费用率同比抬升0.81个百分点。尽管如此，公司已与客户达成分担关税协议，部分关税将在下半年得到补偿。

主要观点

• 短期冲击明显：美国关税政策对公司出口业务造成短期压力，尤其是汽车零部件业务。
• 海外供应链加速布局：公司自2019年起在东南亚布局，2024年新增越南和泰国产能，其中越南AMATA新工厂于2025年5月达产，预计贡献超400万台小家电及园林工具、180万台电机产能；泰国帕捷汽零基地预计2025Q3完工，达产后年销售规模可达1亿美元。
• 业务多元化发展：汽车零部件业务通过现有客户深度渗透和欧美客户高端突破，拓展多技术路径，如无刷电子扇风机、增压风机、储能风机、空气悬架电机等，避免单一技术路线依赖。
• 财务表现：2025年上半年，公司营收略增，但净利润大幅下滑，主要受关税和产能转移成本影响。
• 盈利预测：维持公司盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为102/111/124亿元，同比增长4.4%/9.2%/11.3%；归母净利润分别为12.4/13.3/14.9亿元，同比增长1.1%/7.3%/11.4%；EPS分别为2.17/2.33/2.59元，当前股价对应P/E分别为11x/10.3x/9.28x，维持“推荐”评级。

关键信息

业务拆分

• 产品结构：
  • 清洁健康家电与园艺工具：2024年实现收入57亿元，同比增长10.3%
  • 电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品：2024年实现收入39亿元，同比增长11.7%
• 区域结构：
  • 外销：2024年实现收入68亿元，同比增长17.4%
  • 内销：2024年实现收入27亿元，同比下降2.7%

财务指标预测（2025-2027年）

风险提示

• 美国关税风险：对美出口汽车零部件需承担额外关税，影响短期利润。
• 汇率波动风险：可能对出口业务产生负面影响。
• 中国小家电市场需求不足风险：可能影响内销增长。

投资建议

维持“推荐”评级，认为公司通过加快海外供应链建设，有望逐步恢复出口端收入和毛利率。尽管短期受到关税影响，但公司通过与客户分担关税、拓展海外产能、推进业务多元化等措施，有望在未来实现业绩回升。

附录：财务预测（部分）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

分析师信息

• 何伟：中国银河证券研究院副所长、大消费组组长，拥有丰富的家电行业研究经验。
• 杨策：家电行业分析师，从事研究工作多年。
• 陆思源：家电行业分析师，金融硕士背景，2023年加入银河证券。
• 刘立思：家电行业分析师，中央财经大学本硕，2022年加入银河证券。

评级标准

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~10%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）
• 公司评级：推荐（相对基准指数涨幅20%以上）、谨慎推荐（相对基准指数涨幅在5%~20%之间）、中性（相对基准指数涨幅在-5%~5%之间）、回避（相对基准指数跌幅5%以上）