20211017-招商期货-铜周度报告_通胀预期和现货紧张推升铜价快速上行_14页_2mb

策略报告总结：铜价上涨驱动因素与市场展望

核心内容概述

本报告分析了2021年10月17日前一周铜市场的走势、宏观环境、供需格局、库存与估值情况，综合判断铜价上涨的主要驱动因素为通胀预期上升与现货紧张，并提出短期建议为观望。

主要观点

1. 宏观环境与通胀预期

• 疫情改善：全球疫情持续好转，尤其是南美和东南亚地区，有利于铜供给恢复。
• 经济增长放缓：全球PMI除美国外普遍下行，中国PMI跌破荣枯线，对铜价形成压力。
• 通胀预期上行：美债十年期通胀预期升至2.56%，高于5月份高位，美联储官员表示通胀高企可能持续。
• 能源价格飙升：异常天气导致能源紧张，推升电力价格，加剧通胀预期。
• 美元走势：美元指数短期或因taper预期而走弱，对铜价形成支撑。

2. 供需格局

• 供应端：铜矿供给恢复缓慢，资本开支见顶，未来新增产能有限。9月铜精矿进口同比增加6.3%，但未锻造铜及铜材进口同比大幅下降。
• 国内产量：9月国内精铜产量同比下降2.3%，主要受废铜紧缺影响。
• 消费端：铜材开工率整体上行，新能源和空调相关消费表现强劲，但地产和乘用车数据偏弱。
• 库存情况：全球显性铜库存降至历史低位48.6万吨，LME注销占比达92.2%，现货升水维持高位。

3. 投资建议

• 短期建议：由于铜价上涨过快，建议投资者观望。
• 风险提示：通胀预期长期高位、国内需求下行可能对铜价形成压力。

关键信息汇总

一、铜市场走势回顾

二、宏观情况

• 疫情控制：全球新增病例降至44万左右，美国计划11月8日重新开放边境，利好原油需求。
• 疫苗接种：美国一次接种占比超65%，东南亚地区疫情明显改善。
• PMI数据：10月全球制造业PMI为54.1，中国跌破荣枯线至49.6，欧美数据下行。
• 通胀预期：美债十年期通胀预期升至2.56%，美联储官员暗示通胀可能长期高企。
• 劳动力市场：9月非农新增19.4万人，失业率降至4.8%，劳动力市场仍有韧性。

三、铜供应

• 矿端供给：21-23年铜矿增量预计约100万吨，但部分增量推迟至22年。
• 进口情况：9月铜精矿进口210万吨，同比增长6.3%，但未锻造铜及铜材进口同比大幅下降。
• 废铜紧缺：国内废铜供应不足，导致精铜产量偏弱，同时提升精废价差。
• 加工费：TC小幅上行至65.52美元/吨，粗铜加工费降至150美元和1050元，显示铜矿供应偏紧。

四、铜消费

• 中间环节：铜材开工率整体上行，废铜制杆开工率下降，精铜制杆、板带、铜管开工率上升。
• 终端消费：
  • 电网和电源投资同比显著增长。
  • 空调排产同比增长4.4%，新能车销售占比达10.5%，产量同比增179.6%。
  • 地产数据分化，新开工下降，但施工和竣工增长。
• 新能源用铜：预计2021年新能源用铜量将达30万吨，远超前期预期。

五、库存与估值

• 库存水平：全球显性库存降至48.6万吨，处于历史低位，LME注销占比达92.2%。
• 现货升水：LME现货升水达257美元，美国现货升水达200美元以上。
• 精废价差：升至3000元以上，显示精铜需求强劲。
• 持仓变化：LME基金净多增加3000手，Comex基金净多增加9000手，国内持仓大幅增加至36.9万手。

结论与展望

• 价格驱动因素：通胀预期和现货紧张是当前铜价快速上行的主要原因。
• 市场结构：当前市场呈现“外强内弱”格局，海外现货升水维持高位。
• 未来展望：短期铜价上涨过快，建议观望；长期需关注通胀预期延续性及国内需求变化。

研究员简介

• 马芸：招商期货研究所有色金属研究员，负责铜、铝研究，具备十年产业和私募投研经验。
• 刘光智：有色金属研究主管，熟悉产业链情况，拥有投资咨询资格。

风险提示

• 通胀预期长期高位：可能持续推升铜价。
• 国内需求下行：对铜价形成下行压力。