银行行业2018年投资策略：社会大类资金再配置，提升其估值-20171228-中泰证券-44页-1mb

报告摘要

银行业2018年投资策略总结

核心内容

银行基本面趋势
银行业2018年基本面将继续向上，但业绩弹性有限，持续时间较长。资产质量持续稳健向好，净息差企稳修复，但增长幅度有限。这是与中国经济L型走势及银行业自身属性密切相关的。
投资面分析
2018年，随着金融监管政策的落地，社会大类资金将重新配置，从地产和金融套利中撤出，转向更具安全边际的资产。银行股因低估值、高ROE的特点，成为资金的优选目标，预计PB将提升至1.2倍左右。
个股选择逻辑
金融供给侧改革背景下，“头部”银行将受益。推荐以工行、建行为代表的大行和招行，因其基本面最确定。此外，部分中小银行在投资面见底后，未来有望出现基本面改善和较大弹性。

主要观点

经济L型与银行业：经济L型走势对银行股相对有利，银行能够获取稳定的ROE收益，全年预计在13%-15%之间，经济波动对银行估值影响有限。
资产质量改善：银行不良贷款处置充分，资产质量持续改善。国有行、股份行、城商行不良贷款核销、净转出和贷款升级占贷款余额比例分别为3.8%、3.04%和1.91%。信贷成本的拐点已经或即将出现，利润趋势向上。
净息差变化：净息差缓慢上行，但受金融监管和宏观经济影响，增长弹性不足。净息差的提升依赖于宏观经济改善和监管放松。
负债端压力：流动性继续被收缩，存款脱媒现象持续。同业存单和表外理财等非传统负债方式受限，银行负债成本上升。
资产端收益率：中小企业贷款利率弹性不足，而大型企业贷款利率因债券市场价格传导有所温和修复，大型银行受益更多。
“影子银行”监管：影子银行受到严格限制，其运行模式被规范。银行信贷对“影子银行”和债券市场的替代，提升了银行议价能力。
社会资金再配置：随着资管新规和金融监管的加强，社会资金从地产和金融套利撤出，转向股票等资产。银行股因其低估值和高ROE成为重要配置方向。
金融供给侧改革：改革推动银行回归借贷本源，提升经营效益。头部银行因其稳健经营和优质资产，在竞争中更具优势。
银行竞争格局：银行进入存量竞争时代，规模扩张受限，业务转型成为关键。零售金融、财富管理、消费金融等成为重要发展方向。
银行估值与基本面：银行估值以PB衡量，高ROE带来低估值和稳定收益。国有行和股份行的PB分别为0.91和0.98，低于市场平均水平，具备配置价值。

关键信息

资产质量：不良贷款处置充分，资产质量稳健向好。2017年银行不良率普遍下降，不良净生成率改善，拨备覆盖率提升。
净息差：净息差缓慢上升，但受监管和宏观经济影响，增长有限。国有行、股份行、城商行的净息差分别为2.04%、1.85%、1.78%。
投资逻辑：银行股因低估值和高ROE成为社会资金配置首选。预计2018年银行ROE和ROA将保持稳定，PB有望提升。
个股推荐：工行、建行、招行和宁波银行作为“蓝筹银行”具有稀缺性，具备长期配置价值。其中，招行和宁波银行因在零售金融、金融科技和风险管理方面的优势，被重点推荐。
监管影响：金融监管政策对非标、套利等高风险业务进行限制，推动银行回归本源，提高资产质量。
未来展望：银行将聚焦于内生式增长和专业化领域，推动业务结构优化。零售金融和财富管理将成为重点发展方向。