2020年银行业投资策略：寻找穿越周期的优秀银行-20191229-申万宏源-32页_2mb

寻找穿越周期的优秀银行总结

核心内容

本报告分析了2020年银行业投资策略，强调在金融供给侧改革背景下，选择具有优秀商业模式和独特资源禀赋的银行，能够穿越经济周期。报告指出，上市银行资产质量保持稳定，净息差维持不变，同时非标严监管推动银行理财资金向标准化资产配置，为银行板块带来增量资金。此外，报告提供了具体的投资标的推荐及估值中枢测算。

主要观点

• 资产质量稳定：2019年以来，金融数据持续改善，PMI和PPI等经济指标反弹，显示经济存在向上弹性。上市银行不良率持续下降，拨备覆盖率不断提升，资产质量保持稳定。
• 净息差维持稳定：降低贷款利率是以降低银行负债压力为前提，央行通过降准和MLF操作缓解银行负债成本压力。P2P等民间借贷被规范后，银行间竞争加剧，高息揽存的“囚徒困境”被打破，进一步降低存款成本。
• 好赛道中的好银行：在金融供给侧改革背景下，选择适合未来金融体系和产业结构的赛道，并在其中领先，是银行板块选股的关键。优秀银行具备轻资本化能力、特色业务和优异的地区性资产质量表现。
• 理财资金配置需求：非标严监管下，银行理财资金将配置更多高收益标准化资产，推动其进入资本市场，形成增量资金配置需求。
• 估值未完全反映基本面：当前银行板块估值低于基本面趋势，存在修复空间。

关键信息

估值中枢测算

• 平安银行：合理估值中枢为1.55X20年PB，基于ROE 8.7%、净息差2.21%、非息收入占比50%、成本收入比40%等假设。
• 招商银行：合理估值中枢为2.35X20年PB，基于ROE 9.0%、净息差2.4%、非息收入占比50%、成本收入比48%等假设。
• 宁波银行：合理估值中枢为2.24X20年PB，基于ROE 8.5%、净息差2.1%、非息收入占比45%、成本收入比45%等假设。
• 常熟银行：合理估值中枢为1.66X20年PB，基于ROE 7.5%、净息差2.25%、非息收入占比30%、成本收入比42%等假设。
• 邮储银行：合理估值中枢为1.37X20年PB，基于ROE 6.0%、净息差2.25%、非息收入占比30%、成本收入比45%等假设。

标的推荐

• 首推组合（A股）：平安银行、邮储银行、招商银行、常熟银行、宁波银行
• 首推组合（H股）：邮储银行、招商银行、建设银行
• 弹性组合：光大银行、南京银行

盈利预测

• 2020年：A股上市银行营收增速预计为8.4%，归母净利润增速预计为8.2%，净息差稳定在2.11%，不良率降至1.41%。

估值表

行业观点

• 投资评级：维持银行板块看好评级，超配。
• 市场基准：以沪深300指数为基准，银行股预计相对市场表现优于整体市场。

结论

在金融供给侧改革背景下，银行板块具备穿越周期的能力，主要依赖于资产质量稳定、净息差维持不变以及理财资金配置需求增加等多方面因素。推荐关注具有优秀商业模式和独特资源禀赋的银行，如平安银行、招商银行、邮储银行、常熟银行和宁波银行，同时关注弹性组合光大银行和南京银行。