20220210-东吴证券-双箭转债_中国橡胶输送带龙头企业_9页_594kb

双箭转债总结

核心内容

双箭转债（127054.SZ）于2022年2月11日开始网上申购，发行规模为5.14亿元，全部用于“年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目”。该转债存续期为6年，评级为AA/AA，初始转股价为7.91元/股，对应的转换平价为101.52元，平价溢价率为-1.49%。债底估值为91.88元，YTM为2.71%，债底保护尚可。

主要观点

• 债性表现：双箭转债的债底保护尚可，纯债价值为91.88元，对应的YTM为2.71%，低于当前市场中债企业债到期收益率4.1984%。
• 股性表现：当前转换平价为101.52元，平价溢价率为-1.49%，转股溢价率预计在25%左右，对应的上市价格预计在118.17~135.93元区间。
• 条款设置：转债条款较为中规中矩，下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。
• 股本稀释：按初始转股价7.91元计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为13.63%和16.78%，对股本有一定摊薄压力。
• 申购建议：预计中签率为0.0017%，建议积极申购。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：5.14亿元
• 存续期：6年（2022年02月11日至2028年02月11日）
• 主体评级/债项评级：AA/AA
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：112%（含最后一期利息）
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2022年08月17日至2028年02月10日）
• 转换平价：101.52元
• 平价溢价率：-1.49%

投资申购建议

• 预计上市价格：118.17~135.93元
• 预计中签率：0.0017%
• 原股东优先配售比例：63.56%
• 网上申购户数：预计为1,078.87万户
• 平均单户申购金额：100万元

正股基本面分析

• 公司地位：国内最大的橡胶输送带制造企业，连续多年产销量第一。
• 主要产品：钢丝绳芯输送带、织物芯输送带、整芯输送带等。
• 客户群体：水泥、煤炭、矿山、钢铁、港口、电力、机械等与国民经济密切相关的行业。
• 营收增长：2016-2020年复合增速为14.01%，2021Q1-3同比增速为4.60%。
• 净利润变化：2021Q1-3同比增速为-39.73%，呈现大幅下降趋势。
• 收入构成：2019年以来输送带收入占主营业务收入的96%以上，2021年Q1-2为96.58%。
• 毛利率与净利率：2017年以来呈现先升后降趋势，销售毛利率分别为20.54%、25.59%、31.64%、30.24%、21.81%；销售净利率分别为9.11%、11.27%、16.14%、17.34%、10.48%。
• 三费率：总体呈下降趋势，2020年受新收入准则影响，销售费用率和管理费用率下降较快。

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金用于的项目可能存在进展不达预期的风险。
• 违约风险：公司可能面临债券违约风险。

关键数据对比

结构分析

转债条款

• 下修条款：15/30、85%
• 赎回条款：15/30、130%；未转股余额不足3000万元时可提前赎回
• 回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%时可回售；若投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会视作或认定为改变募集资金用途时可附加回售

资金用途

• 项目名称：年产1500万平方米高强力节能环保输送带项目
• 总投资：55,000万元
• 拟投入募集资金：51,364万元

结论

双箭转债具备一定的债底保护，但股性较强，转股溢价率预计在25%左右，上市价格区间为118.17~135.93元。公司作为橡胶输送带行业的龙头企业，基本面稳健，但近期净利润增速下滑，需关注其盈利能力及项目实施情况。整体来看，转债条款中规中矩，建议投资者积极申购，但需注意项目进展及公司财务风险。