家电行业23年中期投资策略：外销修复可期-20230827-天风证券-55页_3mb

家电行业23年中期投资策略总结

核心内容

1. 上半年行情复盘

• 家电行业自2022年底以来，在内需回暖与海外库存去化双重驱动下实现超额收益，板块整体上涨36%。
• 个股表现方面，海信家电、海信视像、美的集团等核心标的实现双位数涨幅。
• 基金持仓方面，2023年第二季度家电板块超配比例提升0.6%，为2021年第二季度以来首次超过板块市值占比。

2. 行业基本面复盘

• 内销：大家电销量同比增速上升，受益于线下消费场景修复与工程类需求释放；空冰洗烟等品类均价提升，产品结构持续升级。小家电需求仍较弱，低价位产品扩容明显。
• 出口：海外需求逐步企稳，出口额增速自2022年第四季度起回升，2023年第二季度汇兑口径增速转正。拉美、南亚/东南亚、欧洲出口增长显著，美国降幅收窄。
• 展望：下半年出口增速有望修复，伴随基数走低，行业复苏可期。

3. 出口链条分析

• 渠道库存：美国耐用消费品市场库存去化持续，国内企业出口出货数据有望回暖。
• 竞争力：国内企业在白电、清洁电器、OPE领域具备竞争力，有望通过研发与制造实力提升海外市场份额。

4. 白电行业延续性

• 上半年白电行情由补库需求、B端修复及更新需求推动。
• 中长期驱动：空调渗透率提升、中央空调品类升级、海外市场低保有量地区需求增长。
• 估值分析：当前白电龙头企业PB估值偏低，具备高ROE潜力。若使用PE-ROE或DCF模型重估，其估值仍有较大提升空间。

5. 可选消费品投资机会

• 小家电：随着人均可支配收入提升，必选家电渗透率趋于饱和，可选小家电市场具备增长潜力。
• 清洁电器：总体渗透率偏低，未来成长空间广阔。产品创新减少，需以价换量，头部品牌积极尝试此策略，销售费用率与利润率有望企稳。
• 投影仪：作为家用影音娱乐载体，长期渗透率有望持续提升。

6. 中期投资策略

• 核心方向：空调、出口、可选消费。
• 建议：
  • 关注9-10月空调开启的24冷年补库，优选内外平衡的标的。
  • 增加出口链配置，重点关注3-4季度出口复苏。
• 推荐标的：
  • 大家电：海信家电、美的集团、格力电器、海信视像、盾安环境。
  • 出口链：海尔智家（外销占比高）、石头科技、科沃斯。
  • 其他：建议关注园林工具板块去库情况，3Q为去库尾声，4Q订单与收入有望回升；关注泉峰控股、格力博、创科实业。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 房地产市场波动风险
• 新冠疫情对下游需求的影响
• 原材料价格波动风险
• 估值测算具有主观性

估值与收益分析

• 家电板块当前处于股债收益差的负一倍标准差与均值之间，若回归均值，申万家电指数有望上涨12%。
• 基于股债收益率模型，不同国债收益率假设下，家电指数点位预测存在较大空间，如10年期国债收益率下降至-20bp，对应指数点位可预测至7246点。

基本面与股价走势

• 白电板块在补库存与需求修复带动下，股价持续走高。
• 小家电板块涨幅相对较小，但部分个股如小熊电器、新宝股份表现突出。
• 清洁电器板块整体表现分化，科沃斯、石头科技等头部企业涨幅显著。

基金持仓与外资持股

• 2023Q2基金重仓家电板块比例提升，白电、海信视像、华帝股份持仓环比明显增加。
• 外资持股比例自2020年以来持续上升，尤其在厨小电、清洁电器等板块表现突出。

总结

• 家电行业在内需与外需双重修复下表现强劲，板块整体上涨36%。
• 出口链条具备复苏潜力，白电龙头估值修复空间较大。
• 可选消费品市场成长空间广阔，清洁电器与投影仪为重要增长点。
• 投资策略聚焦空调、出口与可选消费，优选内外平衡的标的。
• 风险提示需关注宏观经济、房地产及疫情对需求的影响。