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宁通客车 (600066.SH) 2021年三季报分析总结

核心内容

宁通客车于2021年10月26日发布了2021年三季报，数据显示公司前三季度实现营业收入156.63亿元，同比增长15.04%；归母净利润2.62亿元，同比增长67.17%。尽管整体业绩表现较好，但第三季度受多种因素影响，营收和净利润均出现波动。

主要观点

• Q3业绩承压：

  • Q3营业收入为58.57亿元，同比下滑2.44%。
  • Q3归母净利润为1.17亿元，同比增长24.80%。
  • 受职工住房交付影响，净利润显著增长，但剔除该因素后，净利润同比下滑约80%。
  • 主要原因包括：
    • 南京、郑州等地疫情反复，影响订单和交付进度，导致客车销量同比下滑21.49%。
    • 新能源客车和大中客占比分别减少11.49pct和4.70pct。
    • 大宗原材料价格上涨。

• 未来业绩有望边际改善：

  • 短期：
    • 公路市场随着疫情控制和疫苗接种，旅游和公共交通出行有望恢复，订单预计好转。
    • 新能源客车补贴作为最后窗口期，公交需求可能迎来集中采购。
    • 出口订单延迟至Q4交付，预计Q4出口将显著贡献利润。
  • 中长期：
    • 燃料电池车作为国家重点发展方向，公司优势产品有望成为新利润来源。
    • 智能驾驶技术（如L3级公交和L4级自动驾驶巴士小宇2.0）已在郑州、广州等地示范运行，未来可能逐渐贡献利润。
    • 海外市场布局高端产品，有望打开新的成长空间。

关键信息

财务数据概览

• 主营收入：2019年30,479.4百万元，2020年21,705.0百万元，2021E 25,872.4百万元，2022E 29,623.9百万元，2023E 33,682.0百万元。
• 净利润：2019年1,940.2百万元，2020年516.0百万元，2021E 1,083.5百万元，2022E 1,706.1百万元，2023E 2,247.1百万元。
• 每股收益（EPS）：2019年0.86元，2020年0.23元，2021E 0.48元，2022E 0.75元，2023E 0.99元。
• 每股净资产（BVPS）：2019年7.75元，2020年6.78元，2021E 6.60元，2022E 6.05元，2023E 5.42元。
• 市盈率（PE）：2019年13.2倍，2020年49.7倍，2021E 23.7倍，2022E 15.0倍，2023E 11.4倍。
• 市净率（PB）：2019年1.5倍，2020年1.7倍，2021E 1.7倍，2022E 1.9倍，2023E 2.1倍。
• 净利润率：2019年6.4%，2020年2.4%，2021E 4.2%，2022E 5.8%，2023E 6.7%。
• ROE：2019年11.1%，2020年3.4%，2021E 7.3%，2022E 12.5%，2023E 18.3%。
• ROIC：2019年18.4%，2020年7.2%，2021E 19.5%，2022E 17.9%，2023E 28.2%。
• 股息收益率：2019年8.6%，2020年4.4%，2021E 5.4%，2022E 10.2%，2023E 14.6%。

投资建议

• 评级：增持-A。
• 目标价：6个月目标价17.40元/股。
• 盈利预期：预计2021-2023年归母净利润分别为10.84亿元、17.06亿元、22.47亿元。
• 估值：对应当前市值，PE分别为23.7倍、15.0倍、11.4倍。

风险提示

• 全球疫情失控风险。
• 公路市场持续萎缩风险。
• 新能源公交市场化程度不及预期风险。
• 燃料电池政策落地效果不及预期风险。

财务指标分析

成长性

• 营业收入增长率：2019年-4.0%，2020年-28.8%，2021E 19.2%，2022E 14.5%，2023E 13.7%。
• 营业利润增长率：2019年-18.2%，2020年-84.9%，2021E 358.8%，2022E 60.3%，2023E 32.5%。
• 净利润增长率：2019年-15.7%，2020年-73.4%，2021E 110.0%，2022E 57.5%，2023E 31.7%。
• EBITDA增长率：2019年-11.6%，2020年-51.2%，2021E -9.7%，2022E 45.0%，2023E 25.8%。
• EBIT增长率：2019年-13.3%，2020年-60.1%，2021E -12.2%，2022E 66.6%，2023E 33.2%。
• NOPLAT增长率：2019年-17.8%，2020年-73.2%，2021E 75.0%，2022E 66.6%，2023E 33.2%。
• 投资资本增长率：2019年-31.6%，2020年-35.3%，2021E 82.2%，2022E -15.7%，2023E 13.5%。
• 净资产增长率：2019年5.4%，2020年-12.6%，2021E -2.5%，2022E -8.2%，2023E -10.3%。

运营效率

• 固定资产周转天数：2019年45天，2020年66天，2021E 53天，2022E 39天，2023E 28天。
• 流动营业资本周转天数：2019年65天，2020年39天，2021E 44天，2022E 61天，2023E 59天。
• 流动资产周转天数：2019年327天，2020年417天，2021E 353天，2022E 429天，2023E 402天。
• 应收帐款周转天数：2019年198天，2020年206天，2021E 204天，2022E 203天，2023E 204天。
• 存货周转天数：2019年48天，2020年78天，2021E 55天，2022E 58天，2023E 60天。
• 总资产周转天数：2019年434天，2020年580天，2021E 489天，2022E 429天，2023E 402天。
• 投资资本周转天数：2019年113天，2020年106天，2021E 99天，2022E 103天，2023E 88天。

偿债能力

• 资产负债率：2019年51.8%，2020年53.6%，2021E 59.2%，2022E 59.0%，2023E 70.1%。
• 负债权益比：2019年107.3%，2020年115.7%，2021E 145.2%，2022E 144.1%，2023E 234.1%。
• 流动比率：2019年1.67，2020年1.53，2021E 1.44，2022E 1.45，2023E 1.26。
• 速动比率：2019年1.40，2020年1.19，2021E 1.29，2022E 1.06，2023E 1.09。
• 利息保障倍数：2019年17.70，2020年20.42，2021E -15.71，2022E -43.19，2023E -54.86。

分红指标

• DPS（每股分红）：2019年0.98元，2020年0.50元，2021E 0.61元，2022E 1.16元，2023E 1.65元。
• 分红比率：2019年114.1%，2020年219.3%，2021E 127.2%，2022E 153.5%，2023E 166.7%。

投资评级与风险评级

收益评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

交易数据

• 总市值（百万元）：25,661.64
• 流通市值（百万元）：25,106.07
• 总股本（百万股）：2,262.93
• 流通股本（百万股）：2,213.94
• 12个月价格区间：11.31/18.67元
• 股价（2021-10-29）：11.34元

总结

宁通客车作为国内客车行业的龙头，尽管在2021年Q3面临营收和净利润承压，但其在配置升级和产品性能提升方面表现良好，未来有望受益于行业需求回暖和政策支持。公司正在积极布局燃料电池车、智能驾驶和海外市场，这些领域可能成为新增长点。尽管面临疫情反复和新能源公交市场不景气等风险，但其盈利预期和估值指标显示，公司具备一定的投资价值。