20181028-招商证券-宇通客车-600066.SH-Q3毛利率环比改善_进入Q4放量期_5页_835kb

宇通客车（600066.SH）分析总结

核心内容

宇通客车（600066.SH）作为国内客车行业的龙头企业，2018年前三季度实现营业收入193.7亿元（+2%），归属上市母公司净利润12亿元（-37%），扣非净利润10.2亿元（-41.7%）。尽管净利润有所下滑，但公司毛利率环比提升6.7个百分点至27.3%，显示产品升级和成本下降带来的积极影响。

当前股价为12.3元，总市值为272亿元，流通市值与总市值一致，表明公司股票未流通部分较少。每股净资产（MRQ）为7.0元，ROE（TTM）为15.6%，资产负债率为57.9%，显示出公司具备一定的盈利能力和财务杠杆水平。

主要观点

1. 毛利率改善

• Q3毛利率提升至27.3%，环比提升6.7个百分点，同比提高0.9个百分点。
• 毛利率提升主要得益于新能源政策过渡后推出配置更高的新产品，提高终端价格，同时电池成本下降。

2. 研发投入增加

• Q3研发费用为4.7亿元，同比增长82.5%。
• 研发费用增加主要是由于增加研发人员薪资和投入高端车型及平台化项目。
• 新项目预计在2019年下半年逐步显现效果，有助于增强产品盈利能力。

3. 国补发放改善现金流

• 2018年第三季度销售新能源车3475台，获得国补额度约5.7亿元。
• 国补部分对应坏账计提约2900万元，相较2017年同期坏账计提增加约5000万元。
• 随着国补发放，公司现金流压力有望缓解，财务费用将减少。

4. 市场地位稳固，海外拓展空间大

• 公司在国内新能源客车市场占有率持续提升，2018年前三季度新能源客车市占率为23.3%。
• 2018年出口客车约8000台，受国际贸易和经济形势影响。
• 长期看，海外市场将为公司带来更大的成长空间。

5. 盈利预测与投资评级

• 调整后的2018-2020年EPS预测为1.18/1.48/1.76元。
• 维持“强烈推荐-A”评级，认为公司市占率将持续提高，Q4新能源客车有望放量，带动毛利率提升。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年前三季度为193.7亿元（+2%），2017年同期为73.6亿元（-24%）。
• 净利润：2018年前三季度为12亿元（-37%），2017年同期为5.8亿元（-47%）。
• 扣非净利润：2018年前三季度为10.2亿元（-41.7%）。
• 基本每股收益：0.54元。
• 现金流：Q3经营活动现金流为-1.25亿元，但国补发放将改善现金流状况。

财务比率

• 毛利率：2018年预计为24.7%，2019年预计为25.1%，2020年预计为25.6%。
• 净利率：2018年预计为7.7%，2019年预计为8.8%，2020年预计为9.4%。
• ROE：2018年为15.6%，2019年预计为15.8%，2020年预计为15.9%。
• 资产负债率：2018年为64.4%，2019年预计为60.4%，2020年预计为56.3%。
• PE：2018年为10.4倍，2019年预计为8.3倍，2020年预计为7.0倍。
• PB：2018年为1.5倍，2019年预计为1.3倍，2020年预计为1.1倍。
• EV/EBITDA：2018年为13.1倍，2019年预计为10.8倍，2020年预计为9.4倍。

股东结构

• 主要股东：郑州宇通集团有限公司。
• 持股比例：37.19%。

风险提示

• 新能源客车销量不达预期。
• 海外市场推广不及预期。

附：分析师信息

• 汪刘胜：招商证券分析师，研究助理为杨献宇、李懿洋。
• 研究领域：汽车、新能源行业。
• 研究经验：7年产业经历，2006年至今从事汽车、新能源行业研究。
• 荣誉：连续11年新财富最佳分析师入围。

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%至20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

总结

宇通客车在2018年前三季度面临净利润下滑，但毛利率显著改善，显示公司产品结构优化和成本控制能力提升。随着国补发放，公司现金流有望改善，财务费用将下降。公司在国内新能源客车市场占有率持续提升，同时海外拓展也带来增长潜力。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备长期竞争力和增长空间。