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好的，这是从提供的免税行业研究报告内容中提取的总结，以Markdown格式呈现：

2025-06-20免税研究报告：节奏修复中的配置价值

研究结论

离岛免税销售降幅明显收窄、客单价强势反弹，数据修复迹象逐步确立。叠加海南封关政策推进、“即买即退”政策落地、对美加征关税等因素，免税行业迎来新的配置窗口。

宏观数据与修复迹象

• 海南离岛免税：
  • 销售额：2024年全年同比下滑29%，2025年1-5月销售额152.9亿元，同比-9.6%，降幅较2024年收窄。
  • 购物人次：2024年全年同比下滑16%，2025年1-5月人次221.9万，同比-26.1%，降幅较2024年扩大。
  • 客单价：2024年同比下滑16%，特别是下半年降幅收窄。2025年1-5月客单价6890元，为近年新高，同比大幅增长22%。
  • 关键驱动因素：当前修复主要由客单价提升驱动，购物人次仍未完全恢复。转化率在下降。

政策影响分析

• 海南自贸港封关：
  • 短期内“一线放开、二线管住”的高难度监管可能阻止“简税制”削弱免税优势，消除顾虑。
  • 长期看，封关政策将提升海南整体吸引力，释放商旅客流潜力，利好龙头公司。
• 离境退税“即买即退”：
  • 全国范围推广，料将提高境外旅客购物体验和国内消费转化率，可能部分侵蚀免税店市场份额，但尚不构成决定性影响。
  • 价差仍存，反向代购隐忧。
• 关税加征：
  • 免税渠道价格优势显著（如化妆品可低至7-8折），助力抢占市场份额。

全球视角（韩国）

• 韩国免税受政策约束（购买数量限制）与特定零售商策略调整（如乐天停止大宗代购），导致近年外资及本地顾客免税销售额与客单价均下滑，反映出外部竞争压力和市场变化。

投资建议

推荐关注国内免税龙头企业中国中免。投资评级为“增持”，建议重点关注。

核心标的

• 中国中免 (601888.SH, H股相对A股折价明显)
• 王府井 (600859.SH)

关键风险提示

• 汇率波动风险
• 经济复苏不及预期风险
• 市场竞争加剧风险