20260123-华源证券-电力环保2025年年报业绩前瞻_火电高增_水电稳健有弹性_风光核承压_4页_262kb

公用事业行业2025年年报业绩前瞻总结

行业表现概览

2025年公用事业板块整体表现分化，火电、水电、新能源、环保及综合能源服务等领域均呈现不同趋势。投资评级为“看好”，认为板块具备增长潜力。

核心内容分析

火电行业

• 业绩表现：火电板块整体受益于煤价下降，盈利改善明显。部分企业如建投能源预计全年归母净利润同比增长253%，华能国际、大唐发电等也表现出较大改善。
• 主要观点：
  • 火电业绩与煤价弹性密切相关。
  • 京津冀区域火电电价下降较少，盈利改善更显著。
  • 预计2026年煤价若继续下降，火电盈利能力有望进一步提升。
• 关键信息：
  • 火电企业2025年Q4业绩表现：华能国际（-34%）、大唐发电（405%）、华电国际（-34%）、建投能源（210%）等。
  • 2025年全年火电企业净利润增长：华能国际（44%）、大唐发电（58%）、建投能源（253%）等。

水电行业

• 业绩表现：水电板块整体稳健，部分企业受益于来水偏丰，如桂冠电力、黔源电力等，净利润显著增长。
• 主要观点：
  • 水电上网电价仍具优势，调节性电源价值尚未完全体现。
  • 小水电企业受来水影响较大，未来需关注区域来水变化。
  • 水电商业模式稀缺，盈利稳定性强。
• 关键信息：
  • 2025年Q4主要水电企业净利润：长江电力（34%）、华能水电（18%）、国投电力（947%）、桂冠电力（627%）、黔源电力（扭亏）等。
  • 预计2026年电价谈判将对水电价格产生一定影响，但短期可控。

新能源行业

• 业绩表现：新能源板块整体承压，风电、光伏、核电等子行业均受到入市交易电价下滑的影响。
• 主要观点：
  • 新能源入市对经营利润造成扰动，需关注政策与市场调整。
  • 风电增值税退税取消将对利润产生明显影响。
  • 建议关注低估值且经营效益较好的风电龙头及具备成长性的区域公司。
• 关键信息：
  • 2025年Q4新能源企业净利润：龙源电力（83%）、新天绿色能源（98%）、大唐新能源（-61%）、中闽能源（-26%）等。
  • 2025年全年新能源企业净利润：龙源电力（-7%）、大唐新能源（-22%）、广西能源（转亏）等。

环保行业

• 业绩表现：垃圾焚烧发电企业维持高增长，主要受益于产能利用率提升与供热改造。
• 主要观点：
  • 环保板块具备持续增长潜力，尤其是垃圾焚烧企业。
  • 国补资金发放加快，有助于改善企业现金流。
• 关键信息：
  • 2025年Q4垃圾焚烧企业净利润：永兴股份（+7%）、瀚蓝环境（+36%）、军信股份（+39%）、光大环境（+4%）等。

投资建议

重点推荐

1. 桂冠电力：兼具股息率与成长性，2025年Q4净利润增长627%，全年增长44%。
2. 龙源电力（H）：已充分反映入市预期，具备较强盈利能力。
3. 华润电力：兼具Alpha与低估值，值得关注。
4. 嘉泽新能：低估值，具备绿色消纳潜力。

建议关注

• 大水电企业：长江电力、国投电力、川投能源等，具备优质商业模式。
• 港股风电企业：大唐新能源、中广核新能源、新天绿色能源，估值较低。
• 具备潜在装机增量与高股息率的公司：华能国际（H）、国电电力、中国电力等。
• 绿色消纳方向：吉电股份等。
• 资产整合方向：远达环保、电投产融、黔源电力、新筑股份等。

风险提示

• 用电需求低于预期；
• 新能源入市政策低于预期；
• 煤价涨幅超预期。

投资评级说明

• 火电：看好；
• 水电：看好；
• 新能源：看淡；
• 环保：看好；
• 综合能源服务：中性；
• 固废：中性。

本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立评估并结合自身情况决策。