伊利股份年报及一季报点评总结
核心内容
伊利股份在2021年及2022年第一季度展现出稳健的增长态势，业绩表现符合市场预期，同时提升了未来发展的确定性。公司通过优化成本控制和费用管理，在面对疫情等外部压力时仍保持良好的盈利能力。
主要观点
- 业绩表现稳健：2021年公司实现总营收1105.95亿元（+14.15%），归母净利87.05亿元（+22.98%）。2022年第一季度，总营收310.47亿元（+13.47%），归母净利35.19亿元（+24.32%）。
- 净利率提升显著：2021年净利率为7.93%，同比提升0.58个百分点；2022年第一季度净利率达11.35%，同比提升0.98个百分点。
- 费用率下降：公司通过内功修炼，销售/管理/财务费用率分别下降4.77/1.17/0.22个百分点（2021年），以及3.41/0.98/0.27个百分点（2022年第一季度）。
- 业务结构优化：液奶业务贡献最大，占总收入的76.8%，收入增长11.54%；奶粉及奶制品业务增长最快，收入达162.09亿元（+25.80%），婴配粉市占率提升1.4个百分点，成人奶粉市占率提升2.2个百分点；冷饮业务增长16.28%，凭借“巧乐兹”“甄稀”等优势单品持续领先。
关键信息
- 渠道壁垒增强：2021年末，公司共有15175家经销商，同比增长17.5%。常温液态乳品渗透率提升，低线城市消费潜力释放。
- 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为108.86亿元、130.66亿元、155.00亿元，增速分别为25.05%、20.03%、18.63%。对应PE分别为22倍、19倍、16倍（市值约2436亿元）。
- 财务指标表现：公司毛利率持续提升，从2020年的30.38%增长至2021年的30.90%，预计2022年将达31.99%。ROE从2020年的23.30%下降至2021年的18.25%，但后续有望回升。
- 估值变化：公司市盈率从2020年的34.41倍降至2021年的27.98倍，预计2022年为22.38倍，2023年为18.64倍，2024年为15.71倍。P/B从8.02倍降至5.11倍，预计未来三年将进一步下降至3.25倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计未来6个月内股价表现优于上证指数20%以上。
风险提示
财务数据概览
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
96885.64 |
110595.20 |
129846.04 |
147153.28 |
165268.65 |
| 归母净利润(百万元) |
7078.18 |
8704.92 |
10885.87 |
13066.45 |
15500.44 |
| 每股收益(元) |
1.11 |
1.36 |
1.70 |
2.04 |
2.42 |
| 市盈率(P/E) |
34.41 |
27.98 |
22.38 |
18.64 |
15.71 |
资产负债表概览
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产(百万元) |
28380.58 |
50154.96 |
67256.24 |
75036.14 |
88235.08 |
| 非流动资产(百万元) |
42773.69 |
51807.38 |
51042.69 |
54298.51 |
55880.81 |
| 负债合计(百万元) |
40621.62 |
53171.32 |
58591.29 |
62535.15 |
67996.09 |
| 归属母公司股东权益(百万元) |
30383.91 |
47708.31 |
58594.18 |
65647.27 |
74921.55 |
财务比率概览
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率(%) |
30.38 |
30.90 |
31.99 |
32.51 |
33.00 |
| 净利率(%) |
7.31 |
7.87 |
8.38 |
8.88 |
9.38 |
| ROE(%) |
23.30 |
18.25 |
18.58 |
19.90 |
20.69 |
| ROIC(%) |
29.80 |
28.01 |
38.24 |
40.10 |
47.10 |
| 资产负债率(%) |
57.09 |
52.15 |
49.53 |
48.35 |
47.18 |
| P/E |
34.41 |
27.98 |
22.38 |
18.64 |
15.71 |
| P/B |
8.02 |
5.11 |
4.16 |
3.71 |
3.25 |
| EV/EBITDA |
19.84 |
16.46 |
13.05 |
10.91 |
9.30 |
投资评级说明
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上 |
| 增持 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间 |
| 持有 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间 |
| 卖出 |
预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上 |
基本数据
| 项目 |
数据 |
| 52周最高/最低价（元） |
43.24 / 31.46 |
| A股流通股（百万股） |
5960.29 |
| A股总股本（百万股） |
6400.13 |
| 流通市值（百万元） |
226848.50 |
| 总市值（百万元） |
243588.98 |
相关研究报告信息
- 报告作者：邓晖（分析师）、袁帆（联系人）
- 执业证书编号：S0020522030002
- 电话：021-51097188
- 邮箱：denghui1@gyzq.com.cn
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