20180509-西南证券-蓝帆医疗-002382.SZ-收购全球心脏支架领先企业_向高值耗材华丽转身_33页_3mb

蓝帆医疗深度报告总结

核心内容

蓝帆医疗（002382）是一家专注于健康防护和心血管器械领域的公司，其业务涵盖PVC手套和心脏支架。公司于2018年拟收购柏盛国际93.37%的股权，此举标志着其从低值耗材向高值耗材的战略转型，并致力于打造心血管科全产业链生态圈。

主要观点

• 战略转型：蓝帆医疗通过收购柏盛国际，开始向高值耗材领域迈进，特别是心脏支架市场。
• 市场竞争力：柏盛国际在全球心脏支架市场排名第四，中国市场排名第三，拥有强大的研发和销售能力。
• 新产品快速放量：柏盛国际的BioFreedom和EXCROSSAL支架在国内外市场表现优异，预计2018年净利润将超出业绩承诺约11%。
• 手套业务增长：PVC手套在全球市占率第一，保持15-20%稳定增长；丁腈手套因生产转移和性能提升，成为新增长点。
• 盈利预测与估值：预计2018年蓝帆医疗表观归母净利润5.4亿元，备考归母净利润约6.6亿元，目标价30.15元，目标市值291亿元，给予“买入”评级。

关键信息

收购详情

• 交易对价：59亿元，其中40亿为股份对价，19亿为现金对价。
• 交易对象：蓝帆投资、北京中信、管理层股东。
• 并表时间：预计2018年6月开始并表，2019年全年并表。
• 收购后股权结构：李振平先生通过个人持股、蓝帆集团、蓝帆投资合计持有上市公司41.52%股权，北京中信为第二大股东，持股19.80%。

柏盛国际业务

• 业绩承诺：2018-2020年净利润分别不低于3.8亿、4.5亿、5.4亿。
• 产品优势：拥有全球首个可降解聚合物DES（EXCEL）和全球首个将DAPT治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架（BioFreedom）。
• 市场表现：BioFreedom在欧洲销量从2015年的1万条增长至2017年的10万条，预计2019年和2021年分别在美国和中国获批上市。
• 新产品EXCROSSAL：于2017Q4上市，安全性与有效性优于EXCEL，预计2018-2019年贡献2.4亿和7.8亿收入。

防护手套业务

• PVC手套：全球市占率第一，保持15-20%稳定增长。
• 丁腈手套：因生产转移和性能优势，需求快速增长，蓝帆医疗2017-2018年分别投产20亿只和40亿支新产能。
• 出口情况：2013-2017年中国一次性健康防护手套出口量从47.2万吨增长至54.4万吨，PVC手套出口占比超过80%。

盈利预测与估值

• 2018年盈利预测：表观归母净利润5.4亿元，备考归母净利润约6.6亿元，其中支架业务4.0亿元，手套业务2.6亿元。
• 估值方法：2018年分别给予50倍和35倍PE，目标市值291亿元，目标价30.15元。

风险提示

• 柏盛国际收购及并表进度或不及预期。
• 丁腈手套新产能投产及达产进度或不及预期。
• 柏盛国际业绩或不达预期。
• 手套销售或低于预期。
• 汇兑损益风险。

催化因素

• BioFreedom和EXCROSSAL支架销量超预期。
• BioFreedom在美国和中国研发进度超预期。
• 丁腈手套新产能投产进度超预期。

总结

蓝帆医疗通过收购柏盛国际，实现向高值耗材的战略转型，提升其在心血管器械领域的市场地位。柏盛国际凭借强大的研发能力和市场竞争力，推动新产品快速放量，提升盈利能力。同时，蓝帆医疗的防护手套业务在PVC和丁腈手套领域持续增长，成为其业绩的重要支撑。公司未来发展前景良好，盈利能力和市场空间有望进一步扩大。