农林牧渔行业：高通胀，高景气，建议超配农业！-20200309-天风证券-24页_1mb

农林牧渔行业投资分析总结

核心观点

• 高通胀利好农业板块投资：预计2020年上半年CPI将维持高位，农业板块在高通胀环境下有望获得较高相对收益率。
• 生猪养殖板块高景气、高盈利、高成长、低估值：由于非瘟疫情导致产能恢复缓慢，行业盈利周期将延长，龙头企业具备资金、管理、技术等优势，逆势扩张，估值普遍较低。
• 动保行业迎来业绩与研发创新拐点：随着养殖集中度提升，动保市场将快速扩容，非瘟疫苗商业化有望带来行业长期增长空间。
• 种子行业拐点渐近：农产品价格触底复苏，种子库存压力缓解，转基因政策推进将带来种业技术升级与行业变革。
• 饲料行业优选水产料龙头：海大集团作为水产料龙头，受益于水产养殖周期弹性，且具备较强的成长潜力。

主要观点与关键信息

1. 高通胀利于农业板块投资

• CPI高企：2020年1月CPI同比上涨5.4%，预计上半年CPI仍将处于高位。
• 投资逻辑：历史数据显示，CPI高位时期农业板块相对收益率较高，有利于农业板块投资。
• 图表支持：农业板块主要指数相对收益率与CPI关系图。

2. 生猪养殖：高景气、高盈利、高成长、低估值

• 产能恢复缓慢：非瘟疫情导致能繁母猪存栏恢复缓慢，三元母猪占比上升进一步影响生产效率，预计2020年全年猪价均价为33元，2021年仍处高盈利阶段。
• 猪价走势：二季度猪价有望继续上行，甚至创新高。
• 龙头企业优势：
  • 高成长龙头：推荐牧原股份、新希望（3月金股）。
  • 盈利能力强：推荐温氏股份、天康生物。
  • 高弹性：推荐正邦科技、天邦股份。
• 图表支持：主要生猪养殖企业经营情况表，能繁母猪产能变化图。

3. 动保行业：业绩与研发创新拐点到来

• 行业扩容：养殖集中度提升推动动保市场扩容，规模养殖比散养的医疗防疫支出高28%。
• 非瘟疫苗商业化：哈兽研非瘟疫苗在安全性和保护率方面表现良好，有望加速商业化，带动行业增长。
• 市场空间测算：若按6元/头份单价计算，非瘟疫苗市场空间可达70-80亿元，直接翻倍扩容。
• 重点推荐企业：生物股份（研发能力强、产业化能力强）、中牧股份（央企优势）、天康生物（国企优势、估值低）、普莱柯（对哈兽研研发有支持）。

4. 种子行业：行业拐点渐近，转基因推动发展

• 库存压力缓解：玉米种子库存持续下降，水稻种子库存有望在2020年迎来拐点。
• 转基因政策利好：虫害（如草地贪夜蛾）对粮食安全构成威胁，转基因抗虫种子可有效应对，且商业化进程有望在1-2年内实现。
• 投资建议：重点推荐隆平高科（转基因技术储备丰富）、大北农（国内领先转基因育种企业），其次推荐荃银高科、登海种业。
• 图表支持：杂交玉米、杂交水稻种子供需情况表。

5. 饲料行业：优选水产料龙头

• 海大集团核心逻辑：
  • 中短期看点：水产料周期性品种量利齐升，业绩持续向好。
  • 长期看点：行业空间大，市占率不断提升，具备产品力、激励机制、配套种苗动保等优势。
• 投资建议：重点推荐海大集团，其在水产料领域具备显著竞争优势。

风险提示

• 疫情风险：非洲猪瘟持续存在，草地贪夜蛾虫害可能影响农业生产。
• 价格波动：猪价、禽价等波动可能影响养殖企业盈利。
• 政策变动风险：包括新冠疫情对流通的影响、转基因政策、环保政策等。
• 出栏量不达预期：疫情、政策或价格变动可能影响养殖企业扩张节奏。

分析师声明与一般声明

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