20221110-天风证券-11月第2周资产配置报告_风险定价-交易拥挤度低位回升_6页_534kb

风险定价-交易拥挤度低位回升总结

核心内容

本报告为11月第2周的资产配置分析，重点讨论了权益、债券、商品、汇率及海外资产的风险溢价与交易拥挤度变化。整体来看，市场情绪有所回暖，但部分资产仍面临流动性压力和政策不确定性。

主要观点

1. 权益市场：交易拥挤度低位回升

• 风险溢价：Wind全A、上证50、沪深300的风险溢价分位数分别为89%、96%、97%，中证500小幅下降至63%分位。整体风险溢价处于中位数以上1.2个标准差，中期性价比具有吸引力。
• 交易拥挤度：成长股的拥挤度开始从绝对低位回升，价值股的拥挤度继续降低。30个一级行业平均拥挤度回升至25%分位，交通运输行业拥挤度最高（54%分位），银行、食品饮料、建材最低。
• 资金流向：资金流向由守转攻，电新、有色、食品饮料、汽车和医药等新旧核心资产获得净买入，通信、建筑和银行为净卖出。

2. 债券市场：流动性环境有所改善

• 流动性溢价：流动性溢价回落至11%分位，流动性环境仍处于【宽松】水平。
• 未来预期：市场对未来流动性收紧的预期下降，但维持高位（83%分位）。
• 利率债与信用债：利率债的短期交易拥挤度反弹至中性偏低（37%分位），信用债和转债的短期交易拥挤度也小幅上涨，分别为42%和22%分位。

3. 商品市场：油价支撑增强，铜价上涨

• 原油：布油上涨4.87%至98.75美元/桶，交易拥挤度回升至27%分位。美国石油库存持续下跌，欧洲对俄制裁和OPEC减产支撑油价。
• 基本金属：铜价大幅上涨7.72%，沪铝与沪镍同步上涨。铜油比处于历史低位，铜金比在中性水平附近。
• 贵金属：黄金的非商业持仓拥挤度持续下降至6%分位，但短期交易拥挤度开始回升至16%分位。

4. 汇率市场：美元流动性趋紧，人民币贬值空间有限

• 美元流动性：在岸美元流动性溢价回升至44%分位，离岸美元流动性溢价仍维持历史高位（94%分位）。
• 人民币汇率：离岸美元兑人民币汇率下行1.44%至7.19，人民币性价比仍处于历史绝对低位（0.1%分位）。本轮贬值空间和时间已充分，但升值拐点仍需等待。

5. 海外资产：联储鹰派推高远端加息预期

• 加息预期：CME数据显示，全年加息次数预期为17次，12月加息50bp概率为52%，75bp为48%。终点利率预期为500-525bps，加息延续至明年六月。
• 非农数据：10月非农就业人数超预期，失业率小幅超预期，劳动力市场表现强劲。
• 美债利率：10Y名义利率单周上行15bp至4.17%，10Y实际利率上行18bp至1.69%，10年-2年利差倒挂加剧，创80年代以来新低。
• 美股风险溢价：标普500风险溢价处于1990年以来的50%分位，纳斯达克风险溢价略微上涨至12%分位，道琼斯风险溢价略微下降至27%分位。
• 信用风险：美国信用溢价处于中性偏高水平（58%分位），信用债风险溢价继续走高，可能加快美元流动性溢价回升。

关键信息

• 风险溢价与交易拥挤度：A股风险溢价处于极便宜区间，权益市场交易拥挤度开始低位回升，成长股情绪回暖。
• 流动性环境：尽管央行大幅回笼资金，但月初流动性环境仍有所改善，债券市场流动性溢价回落。
• 商品表现：油价和铜价上涨，市场情绪改善，但黄金仍处于历史低位。
• 汇率波动：美元流动性趋紧，人民币贬值空间已充分，但升值拐点尚未出现。
• 海外政策：美联储鹰派表态推高远端加息预期，联储可能维持高利率政策更久。
• 风险提示：需关注新冠变种致死率提升、经济复苏不及预期、货币政策超预期收紧等风险。

结论

11月第2周，权益市场交易情绪回暖，债券市场流动性有所改善，商品市场油价支撑增强，汇率市场美元流动性趋紧，海外资产加息预期上升。整体市场仍面临一定风险，但部分资产具备配置价值，需密切关注政策变化与市场情绪的进一步演变。