PX-PTA-聚酯产业链研究分析_PX供给转向宽松_下游迎来持续景气周期_29页_1mb

PX-PTA-聚酯产业链研究分析总结

核心内容概述

本文主要分析了PX（对二甲苯）、PTA（精对苯二甲酸）及聚酯产业链的供需变化趋势和利润分配情况，重点预测2019年至2021年产业链的景气周期与盈利转移方向，并推荐关注重点公司。

主要观点与关键信息

1. PX供给格局变化

• 当前进口依赖度高：2017年PX进口依赖度为59%，2018年11月提升至66%，主要依赖韩国、日本、台湾等亚洲国家。
• 未来三年产能将翻倍：预计2019年新增产能1050万吨，2020年1040万吨，2021年420万吨，合计新增2670万吨。
• 2020年实现自给自足：预计2020年PX自给率可达85%，进口依赖度下降至14.66%，成为亚洲第一大产能国。
• PX价格下降，利润向下游转移：随着产能扩张，PX价格预计走低，利润将向PTA和聚酯端转移。

2. PTA供需与利润趋势

• PTA处于回暖期：2017年供需基本平衡，2018年1-10月产量增长15.35%，表观消费量增长15.20%，供需趋于紧平衡。
• PTA-PX价差扩大：未来三年PX供给宽松，PTA可能因产能投放有限而价格走高，价差扩大，利润向中游转移。
• PTA产能增长有限：2019年预计新增产能450万吨，占当前产能约8.9%，行业有望维持紧平衡状态。

3. 聚酯行业景气持续

• 需求增长强劲：2018年1-10月涤纶长丝产量同比增长8.7%，表观消费量增长9.6%，行业景气度提升。
• 2019年产能小幅增长：预计新增250万吨产能，开工率有望持续提升，行业维持景气。
• 聚酯盈利空间大：聚酯行业盈利空间较高，与PTA共同成为产业链利润集中区域。

4. 产业链利润再分配趋势

• 利润向中下游转移：随着PX供给增加，利润将从PX向PTA和聚酯转移，尤其在油价上涨时，利润更倾向于中游。
• 利润分配模型：历史数据显示，PTA和聚酯盈利空间较大，而PX盈利空间较低，2019年利润将进一步向中下游集中。

5. 重点公司推荐

• 桐昆股份：具备PTA 400万吨和涤纶长丝570万吨产能，2019年新增60万吨和30万吨产能，预计2020年长丝产能达740万吨。
• 恒逸石化：PTA权益产能612万吨，涤纶长丝产能436万吨，处于行业领先地位。
• 恒力股份：PTA产能660万吨，聚酯产能281万吨，未来产能将扩展至400万吨。

产业链流程图与结构

PX产业链结构

• PX：由石脑油经催化重整、芳烃抽提、异构化等工艺制取，是产业链上游。
• PTA：以醋酸为溶剂，经空气氧化、加氢精制等工艺制取，属于中游。
• 聚酯：包括瓶片、短纤、长丝、薄膜，是产业链下游，主要用于纺织、包装等领域。

风险提示

• 国际油价大幅下跌：可能导致PX价格走低，影响产业链利润分配。
• PX投产进度低于预期：可能延缓供给宽松，影响下游PTA和聚酯的景气周期。

结论

2019年PX市场将因大量新产能投放而供给宽松，价格走低，利润向PTA和聚酯转移。PTA因产能增长有限，供需处于紧平衡，价格有望走高，盈利空间扩大。聚酯行业需求持续增长，开工率提升，盈利空间也较大。产业链整体将进入新的景气周期，建议关注桐昆股份、恒逸石化和恒力股份等重点公司。