20160117-光大证券-宏观经济周报_2016年的两大意外_25页_2mb

2016年宏观经济与资本市场分析总结

核心内容

2016年，中国及全球经济面临两大意外，分别涉及国内实体经济与金融市场的“跷跷板”效应变化，以及美国经济复苏不及预期引发的货币政策调整。

意外一：实体经济复苏，金融泡沫减弱

• 实体经济在2016年出现企稳迹象，但基础仍不稳固，显示稳增长政策开始起效。
• 实体经济融资需求不足，导致金融市场流动性“堰塞湖”，推高资产价格。
• 若强有力的刺激政策出台，将推动实体经济融资需求回升，改善市场流动性传导，从而结束金融泡沫化。
• 实体经济的改善将导致股市风格从“讲故事”转向地产、周期股，债市牛市结束。

意外二：美国复苏不及预期，货币政策转向宽松

• 美国经济复苏主要依赖资产价格泡沫，若复苏不及预期，可能导致加息周期终结，甚至出现新的QE和降息。
• 美元升值和资本外流压力将减弱，有利于大宗商品反弹，缓解新兴市场资本流出压力。
• 人民币贬值压力将减轻，市场对汇率企稳的预期增强。

主要观点

国内经济逻辑

• 实体经济与金融市场的“跷跷板”效应在过去两年主导了经济运行，但2016年可能逆转。
• 实体经济表现疲弱，但稳增长政策加码，预计推动经济企稳回升。
• 资本市场对经济前景偏悲观，市场信心指数下降，但部分机构认为经济将短期平稳。
• 通胀预期为1.7%，但整体需求疲弱，通缩压力仍大。

国际经济逻辑

• 美联储与欧央行、日本央行货币政策背离，导致美元强势，抑制大宗商品价格。
• 若美国复苏不及预期，美元将走弱，人民币贬值压力缓解，资本外流减少。

关键信息

资本市场表现

• 股市显著回调，融资余额下降，市场风格从成长股转向周期股。
• A股大部分个股估值较高，市场中期环境仍具挑战。
• 投资策略建议以稳为主，关注人民币汇率企稳，布局供给侧改革和周期企稳的板块。

实体经济数据

• PMI数据出现回暖迹象，但高频数据仍显示经济疲弱。
• 六大发电集团耗煤量继续下跌，产能利用率低位徘徊。
• 房地产销售面积同比持平，三线城市表现好于往年。
• 工业品价格环比小幅下降，PPI预计为-5.1%。

货币与利率情况

• 央行通过逆回购和MLF操作维持流动性宽松。
• 短期利率低位平稳，7天回购利率为2.37%。
• 中长期债券收益率下行，国债、国开债收益率下降，信用债利差收窄。

汇率与资本流动

• 人民币汇率保持稳定，即期汇率小幅升值，离岸汇率大幅升值。
• 美元指数上行，人民币贬值预期下资金持续流出。
• 人民币贬值压力可能缓解，汇率企稳或成为行情扭转的关键。

政策动向

• 政府将稳增长作为重要政策目标，财政赤字率可能突破3%。
• 货币政策继续宽松，通过降准、MLF操作和专项金融债发行推动社会融资总量扩张。
• 财政政策发力，加大对基建等领域的支持力度。
• 大宗商品价格普遍小幅下降，原油价格创新低，黄金与VIX波动率指数关系密切。

结论

2016年，中国经济面临实体经济复苏和金融泡沫终结的可能，同时美国经济复苏不及预期或导致货币政策宽松。资本市场将经历调整，投资者需关注人民币汇率企稳及结构性行业机会。政策方面，政府将加大稳增长力度，推动经济企稳回升，同时防范金融风险。整体来看，市场需密切关注政策变化和经济数据，以把握未来的投资机会。