20140919-联合资信-2014年8月宏观经济月报_经济逊于预期_亟待转型升级_15页_1mb

联合研究报告总结

核心内容

2014年8月宏观经济数据显示，经济运行逊于预期，面临转型升级压力。消费、投资和工业增速放缓，出口有所改善，进口下降，顺差扩大，通胀维持低位，PPI持续下滑，货币信贷市场流动性投放有限，政策层面持续发力稳增长与调结构。

主要观点

1. 宏观经济运行概况

• 消费增速趋缓：社会消费品零售总额同比增长11.9%，低于市场预期，显示内需动力不足。网络消费成为增长亮点。
• 固定资产投资增速回落：1-8月固定资产投资同比增长16.5%，增速较上年同期下降3.8个百分点。制造业、房地产及基础设施投资增速全面回落。
• 出口改善，进口下滑：8月出口增长9.2%，进口下降2.4%，贸易顺差扩大，热钱流入依然存在。
• 通胀保持低位：CPI同比上涨2.0%，涨幅低于预期，主要受食品价格上涨影响，但翘尾因素下降，预计未来CPI仍低位运行。
• PPI持续下跌：工业生产者价格指数（PPI）同比下降1.2%，黑色金属材料价格跌幅明显，显示上游行业压力较大。

2. 行业运行概况

• 制造业PMI回落：8月制造业PMI为51.1%，比上月下降0.6个百分点，显示供需回调，经济仍存压力。
• 工业增加值增速创6年新低：8月规模以上工业增加值同比增长6.9%，为6年来最低水平。
• 行业分化明显：部分行业如汽车制造、铁路、船舶、航空航天等增速提升，而煤炭、石油、黑色金属等上游行业利润下滑甚至亏损。
• 下游行业盈利改善：受益于原材料价格下降和政策支持，下游消费类行业表现相对较好。

3. 货币与信贷市场概况

• 资金投放持续，但净投放减少：8月央行净投放500亿元，1-8月累计净投放240亿元。
• 存款增速放缓，货币创造受限：M2同比增长12.8%，人民币存款增速放缓，制约了货币创造。
• 社会融资规模保持低位：8月社会融资规模增量为9574亿元，增速回落至15.2%。
• 信贷投放节奏放缓：人民币贷款新增7025亿元，增速较上月略有回落，但定向宽松政策仍将持续。
• 债券融资规模扩大，品种分化：企业债、定向融资工具及短期融资券发行规模显著增长，但融资结构存在错配问题。

4. 政策变动概况

• 棚户区改造与铁路基建成为重点：政策推动下，棚户区改造和铁路建设投资力度加大，成为稳增长的重要手段。
• 金融支持三农与小微企业：央行通过支农再贷款、优惠利率等手段支持农村和小微企业融资。
• 新预算法通过，规范地方债务管理：新预算法为地方债务提供法律依据，推动地方政府债券发行主体向地方政府过渡，加快地方债发行进程。

5. 未来宏观经济展望

• 三季度经济表现不佳：预计三季度宏观数据仍将走弱，经济内生动力不足。
• 定向宽松政策或加码：央行可能通过SLF、SLO等工具实施定向宽松，避免全面降息降准。
• 投资与结构调整并重：在调结构促升级背景下，政策将继续推动基础设施投资，重点支持铁路、棚户区改造等领域。
• 制造业投资机会分化：部分受政策扶持的行业如通用设备、汽车制造等盈利回升，存在投资机会，但黑色金属、煤炭等行业仍不乐观。
• 债券发行规模或受约束：低评级产业类债券发行可能放缓，但地方债扩容及新品种推出将推动基础设施类企业债券发行。

关键信息

• 经济数据：GDP当季增速7.3%，CPI同比2.0%，PPI同比-1.2%，社会消费品零售总额增长11.9%。
• 投资数据：固定资产投资增速16.5%，铁路投资计划增加至8000亿元，地方债试点将扩大。
• 信贷数据：人民币贷款新增7025亿元，增速13.3%，社会融资规模1-8月累计11.76万亿元。
• 政策重点：棚户区改造、铁路基建、三农及小微企业支持、新预算法实施。

总结

2014年8月，中国经济增速放缓，内需不足，投资与工业增速回落，出口改善但进口下滑，通胀维持低位。政策层面持续出台微刺激措施，推动棚户区改造、铁路建设及金融支持三农与小微企业。货币信贷市场流动性投放有限，社会融资规模保持低位，定向宽松政策或加码。行业间分化明显，部分下游行业盈利回升，但上游行业仍面临较大压力。未来经济内生动力不足，需继续依靠政策调控推动增长与结构调整。