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九典转债总结

核心内容概述

九典转债是九典制药发行的可转换公司债券，发行规模为2.7亿元，债项与主体评级均为A+。转股价为26.48元，截至2021年3月30日的转股价值为101.47元。转债的票息为0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.40%、3.00%，算术平均值为1.57元。到期补偿利率为15%，按中债企业到期收益率9.02%计算，债底为73.12元，纯债价值一般。预计上市价格为122元左右，建议积极参与申购。

主要观点

1. 申购建议

• 建议积极参与九典转债申购。
• 债底保护一般，平价高于面值，市场或给予20%的溢价。

2. 中签率与配售情况

• 首日配售规模预计在86%左右，剩余网上申购规模为0.38亿元。
• 网上申购账户数量假设在750-850万户，预计中签率在0.0004%-0.0005%之间。

3. 股票基本面分析

• 九典制药为集研产销一体的现代化制药企业，主营产品包括药品制剂、原料药、药用辅料及植物提取物。
• 2019年总营业收入为9.24亿元，其中药品制剂占比71.16%，毛利率维持在80%左右。
• 2020年前三季度营业收入同比减少0.40%，但毛利率增长9.07个百分点，主要得益于高毛利单品销售及原料药价格回升。

4. 财务指标分析

• 期间费用率增长至65.37%，其中销售费用率增长显著。
• 经营活动产生的现金流量净额同比增长2355.87%，主要因政府补助及货款支付减少。
• 应收账款周转率和存货周转率均有所下降，但整体财务状况稳健。

5. 行业与市场前景

• 化学药与中药市场规模逐年增长，非甾体抗炎药市场销售额呈上升趋势。
• 九典制药的主导制剂产品如洛索洛芬钠凝胶膏、盐酸左西替利嗪片等进入国家医保目录，销售覆盖面广。
• 洛索洛芬钠凝胶膏为公司独家剂型，2019年销售收入达1.51亿元，同比增长529%，2020年第三季度销售收入达2.6亿元，市场前景广阔。

6. 募投项目分析

• 本次可转债募集资金主要用于新药研发、外用制剂车间扩建及补充流动资金。
• 新药研发项目包括PDX-02、PDX-03、PDX-04，均为改良型非甾体抗炎镇痛药，预计2021年4月进行临床申报，2025年申请生产批件。
• 外用制剂车间扩建项目将提升洛索洛芬钠凝胶膏及酮洛芬凝胶贴膏的产能，预计达产后新增年收入4.8亿元，新增利润总额5518.26万元。

关键信息

1. 发行要素

• 代码：123110.SZ
• 证券简称：九典转债
• 公司代码：300705.SZ
• 公司名称：九典制药
• 发行额：2.7亿元
• 期限：6年
• 转股价：26.48元
• 转股起始日期：2021-10-08
• 赎回条款：转股期，15/30，130%
• 向下修正条款：存续期，15/30，85%
• 回售条款：最后两个计息年度，30，70%
• 到期赎回价格：115元

2. 股权结构

• 前两大股东朱志宏（35.76%）和段立新（14.78%）合计持股50.54%。
• 控股股东未承诺优先配售，预计首日配售比例为86%。

3. 行业与政策环境

• 医药行业集中度低，但受产业政策影响，未来将向创新能力强、成本控制能力强的企业集中。
• 九典制药具备较强的自主研发和产业化能力，其产品在市场中具有竞争优势。

4. 风险提示

• 市场风险：转股对总股本和流通股本的摊薄压力较大。
• 政策风险：包括新冠疫情、药品注册证书取得时间不及预期、带量采购、“限抗”政策等。
• 其他风险：可转债价格波动、违约风险、申购中签率低等。

结论

九典转债具备一定的投资价值，尽管债底保护一般，但市场或给予20%的溢价，预计上市价格为122元左右。公司基本面稳健，产品结构优化，且在行业政策推动下有望进一步提升市场地位。建议投资者积极参与申购，但需注意相关风险。