20170616-申万宏源-_5CAVE_（洞见）全球TMT产业链深度研究之五_洞见-基于数据的17H2_TMT产业真相_30页_2mb

洞见-基于数据的17H2 TMT产业真相总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年全球TMT（电信、媒体与科技）产业的现状、趋势和投资机会，重点从中期驱动与天花板、近期表现、未来展望以及推荐列表和基本面量化四个方面展开。同时，报告结合行业模式转变、利润变化、估值方法和投资建议，为投资者提供基于数据的洞察。

主要观点与关键信息

1. 中期：TMT四个行业的驱动与天花板

• TMT行业趋势：3-5年的技术革新对各子行业影响显著，如互联网传媒、电子、通信、计算机。
• 商业模式演变：
  • 电子：主流为产品模式（持续升级），新兴为解决方案和算法。
  • 通信：主流为产品模式，新兴为解决方案和算法（如光器件、信息安全、军工通信）。
  • 计算机：商业模式从服务到产品、解决方案、互联网、移动互联网、算法逐步演变，利润呈倍增趋势。
  • 传媒互联网：网络属性强，商业模式包括解决方案、并购、互联网，利润上限可达20亿元。
• 利润上限：
  • 电子：产品公司利润上限约10-20亿，解决方案公司可达70亿。
  • 通信：与电子类似，利润上限约10-20亿。
  • 计算机：利润上限可达100亿（算法公司）。
  • 传媒互联网：利润上限约20亿，且波动性较低。

2. 近期：17Q1-Q2全球TMT真相

• 行业表现：
  • 硬科技（电子、通信）：上游（如半导体、光通信）表现强劲，下游（如手机、消费电子）面临整合压力。
  • 软科技（传媒互联网、计算机）：整体表现分化，部分公司（如NVIDIA、AMD）在AI和数据中心领域增长显著，而云业务、互联网广告等面临杀价整合。
• 具体数据：
  • 电子：三星、OPPO等出货量同比增长，但整体市场预期偏高，存在整合风险。
  • 通信：AOI超预期，验证数据中心为光通信最大边际增量，但Finisar、Oclaro因中国市场H1放缓略低于预期。
  • 计算机：
    • 申万宏源计算机行业业绩机器人预测误差率在4%-6%之间。
    • 部分公司如大华股份、启明星辰、同花顺等表现优于预期。
    • 但部分公司如百度、NETFLIX、新大陆等实际表现低于预测。
  • AI与云业务：AI表现强劲，云业务面临整合压力。

3. 未来：17Q2-Q3全球TMT趋势

• 持续趋势：
  • 电子上游：DRAM、NAND等基础硬件持续涨价，带来正反馈。
  • AI与数据中心：AI在企业级和消费级均表现强劲，数据中心设备需求旺盛。
  • 信息安全：Checkpoint、PANW、Symantec等公司增长显著。
  • 游戏与教育：集中度提升，新东方、好未来等公司表现突出。
• 整合趋势：
  • 消费电子：2017年可能经历激烈杀价整合。
  • 云业务：公有云格局已基本稳定，整合更加残酷。
  • 互联网：杀价整合，利好领军公司。
  • 手机与代工：苹果创新推迟，三星和OPPO表现较好，代工行业竞争加剧。

4. 推荐列表及基本面量化

• 推荐公司：
  • 安全：启明星辰（受益于信息安全需求增长）。
  • 广告：分众传媒（广告龙头）。
  • 游戏：顺网科技（优质游戏龙头）。
  • 半导体封测：华天科技。
  • 市占率提升：合力泰。
  • 光器件：光迅科技（虽未提供盈利预测，但被推荐）。
• 估值表：

  证券代码	证券简称	收盘价(元)	总市值(亿元)	PB	2017E EPS	2018E EPS	2019E EPS	2017E PE	2018E PE	2019E PE
  002439.SZ	启明星辰	19.35	174	8	0.30	0.37	0.54	52	36	26
  002281.SZ	光迅科技	21.86	137	5	0.45	-	-	-	-	-
  002027.SZ	分众传媒	14.31	1,250	16	0.51	0.62	0.73	23	20	17
  300113.SZ	顺网科技	27.92	193	8	0.75	0.98	1.31	28	21	18
  002185.SZ	华天科技	14.54	155	3	0.37	0.57	0.72	26	20	14
  002217.SZ	合力泰	9.23	289	3	0.28	0.41	0.59	23	16	13

产业整合与泡沫分析

• 整合趋势：
  • 消费电子、云业务、互联网均面临整合压力，利好行业龙头。
  • 电子上游（如半导体、面板）有正反馈，但需关注产能释放。
• 泡沫判断：
  • 通过分析行业增速、盈利预测误差、现金流等指标，判断是否处于泡沫阶段。
  • 计算机行业研究更为透明，业绩预测误差率较低。

投资建议

• 推荐逻辑：
  • 行业高增逻辑：关注AI、信息安全、数据中心等高成长领域。
  • 受益于行业整合：推荐市占率提升、排名上升的公司。
• 投资策略：
  • 优先选择具备高成长性、高利润潜力的公司。
  • 关注行业整合带来的结构性机会，选择龙头公司。

估值方法与基本面量化

• FCFF（自由现金流折现）：用于评估TMT公司成长性。
• 利润预测误差：
  • 收入预测误差平均为-6.2%，中位数为-0.3%。
  • 利润预测误差平均为+5.7%，中位数为-3.2%。
• 财务分析：
  • 计算机公司盈利预测相对透明，误差率可控。
  • 电子、通信公司利润上限较高，但需关注整合风险。

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场20%以上。
  • 增持（Outperform）：相对强于市场5%-20%。
  • 中性（Neutral）：市场表现在-5%~+5%之间。
  • 减持（Underperform）：弱于市场5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越市场。
  • 中性（Neutral）：行业与市场持平。
  • 看淡（Underweight）：行业弱于市场。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 报告基于公开信息撰写，不保证准确性。
• 投资决策应结合自身情况，不应仅依赖本报告。

信息披露

• 分析师：刘洋、顾海波、周建华。
• 研究支持：郭雅绮、刘畅、孙家旭等。
• 联系方式：可通过官网或指定邮箱获取完整报告与人员信息。