20230409-华创证券-2023Q1利率债复盘_复苏+宽松_震荡行情再现_10页_1mb

债券市场分析总结：2023年第一季度利率债走势

核心内容

2023年第一季度，中国利率债市场整体呈现收益率窄幅震荡的特征。10年期国债收益率在 2.81% 至 2.93% 之间波动，市场情绪受到经济复苏预期、货币政策变化及外部风险事件等多重因素影响。

主要观点

1. 经济复苏预期与货币政策宽松并存

• 经济修复态势确认：一季度经济数据温和回暖，疫情形势好转、春节效应释放，显示经济逐步复苏。
• 政策支持明显：稳地产政策持续发力，包括首套住房贷款利率动态调整、改善房企资产负债表等，推动市场对“宽信用”预期升温。
• 货币政策保持平稳宽松：尽管跨节资金面边际收紧，但央行通过公开市场操作和MLF续作维持流动性，降准预期逐步兑现，推动市场利率下行。

2. 收益率走势分阶段

• 第一阶段（2022年12月末至2023年1月）：经济数据超预期、资金面边际收紧，收益率快速上行至 2.93%。
• 第二阶段（2023年2月至3月）：配置盘加速进场，收益率震荡；3月两会后经济增速目标设定偏谨慎，叠加降准落地及海外风险事件，收益率震荡下行至 2.85%。

3. 市场情绪与资金面变化

• 节后资金宽松推动收益率下行：春节后央行大量投放流动性，资金面宽松，收益率小幅回落。
• 资金波动与配置盘影响：2月资金面波动较大，但配置盘持续进场，收益率震荡；3月资金面趋于平稳，收益率进一步下行。
• 风险偏好提升与避险情绪交织：3月国内股市情绪回暖，风险偏好上升，但海外银行风险事件推升避险情绪，收益率震荡上行后回落。

关键信息

1. 经济与政策因素

• 经济复苏节奏：经济数据确认复苏，但增长基础尚需巩固，地产投资仍是拖累因素。
• 稳地产政策：多项政策出台，包括首套住房贷款利率调整、房企资产负债表改善等，推动市场对“宽信用”预期。
• 货币政策：央行维持流动性宽松，降准预期兑现，推动收益率下行。

2. 市场行为与资金面

• 配置盘活跃：节后农商行、保险公司等配置盘加速进场，对收益率形成支撑。
• 资金面波动：跨节资金边际收紧，2月资金波动较大，3月资金面回归平稳。
• 监管影响：银行资本管理新规、同业杠杆监管收紧预期对市场情绪产生扰动。

3. 外部风险与市场反应

• 海外风险事件：硅谷银行破产、瑞信风波等事件引发避险情绪，推动国内债市收益率下行。
• 美联储政策：维持25BP加息幅度，对国内债市形成一定压力。
• 市场预期修正：两会前后经济增速目标设定偏谨慎，市场对经济预期适度修正。

风险提示

• 经济复苏强度超预期：若经济复苏超出市场预期，可能对债券市场形成压力。
• 货币政策超预期收紧：若央行提前收紧流动性，可能推升收益率。
• 配置增量放缓：若配置盘入场节奏放缓，可能抑制收益率下行空间。

团队介绍

固定收益组核心成员：

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券）
• 信用研究主管、高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，2019年加入）
• 高级分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，2018年加入）
• 高级分析师：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，2020年加入）
• 分析师：靳晓航、许洪波（中央财经大学会计、金融硕士，2020年加入）
• 助理研究员：赵浩言（美国华盛顿大学经济学、心理学双学士，2020年加入）、葛莉江、宋琦、刘珈言、郝少桦、董含星（均于2021-2022年加入）

研究所联系方式

北京总部

• 地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A
• 邮编：100033
• 电话：010-66500886（周冠南）、010-66500801（传真）
• 会议室：010-66500900

广深分部

• 深圳总部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编518034，电话0755-82828570
• 广州分部：广州市（具体地址未明确），电话0755-82756805

上海分部

• 地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层
• 邮编：200120
• 电话：021-20572536（许彩霞）、021-20572500（传真）
• 会议室：021-20572522

投资评级体系

公司投资评级：

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数 20% 以上
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数 10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在 -10% -10%
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在 10%-20%

行业投资评级：

• 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数 5%
• 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在 -5% -5%
• 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数 5%

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